加盟商增至33299家,民生证券维持江山欧派“推荐“评级

　　10月23日，民生证券发布研究报告，维持江山欧派“推荐“评级。

　　民生证券观点如下，加盟商增加至33299家，款清业务增速较快：1）分产品，2023年单Q3公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现收入6.74/2.20/0.56/0.98亿元，同比变动+16.65%/+16.67%/-7.75%/+77.32%。2）分渠道，2023年单Q3经销商渠道/直营工程/工程代理商渠道收入2.92/3.07/4.26亿元，同比+13.87%/-14.91%/+75.21%，款清业务经销商渠道与工程代理商渠道增速亮眼

　　单Q3毛利率提升3.38pct，费用率下降，经营净现金流同增16.66%至3.16亿元：1）毛利率：公司2023年前Q3/23Q3公司毛利率为24.83%/26.76%，同比-1.59/+3.38pct，单Q3经销商渠道/直营工程/工程代理商毛利率分别为25.49%/32.42%/20.17%，分别同比+3.67pct/-2.27pct/-1.43pct，我们认为经销商渠道毛利率提升主要系因为规模效应，直营工程毛利率下降主要系保交楼业务毛利率相对较低，工程代理商毛利率下降或因为公司总部进行让利政策。

　　工程渠道将直营工程业务做优，将代理商工程业务做强，持续提升代理商工程渠道份额；经销商渠道继续加大对各类经销商和安装服务商的开拓和培育。考虑到公司经营效率不断提升，民生证券上调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.08/4.83/5.43亿元，同增236.6%/18.5%/12.4%。