快速成长的木门龙头
江山欧派以家具制造为主业，位于中国木门之都─江山，目前主要产品为夹板模压门、实木复合门，并逐步延伸到入户门、防火门、柜类等新产品，其中模压门占营收60%，复合门占26%，木门为当前营收绝对来源，柜类占比7%，2020年增长2倍多，其它产品占比5%，2020年增长3倍多，远远高于整体增速，处于爆发增长期，为业务增长提供了新的动能。
公司业绩多年来维持较快增长，过去两年营收复合增速50+%，利润复合增速60+%，处于高速增长期。
木门行业集中度较低，公司是知名品牌之一，目前在国内木门市场占有率约2%，未来还有很大的潜在提升空间。
大行业、小企业
我国木门行业规模以上企业超过3000 家，小企业数量更多，是世界最大的木门生产基地、出口基地和消费市场；但是国内作坊式中小企业仍然居多，产业区域特征明显。
木门大多属于定制化生产，在发展到一定规模后，生产和产能的瓶颈往往是制约企业进一步发展壮大的重要因素。目前行业集中度不高，区域性品牌比较多，缺少全国性的强势品牌。
随着行业内领先企业的规模不断扩大，未来将产生一批规模大、机械化程度高的大型木门生产企业，木门行业领军企业的市场占有率将得到提高，行业集中度得到加强，在未来的几年内，有望出现具有明显竞争优势的全国性龙头企业。
整体市场需求来看，木门未来几年仍将持续发展，同时政策鼓励精装修，有利于公司侧重的大宗工程业务。
江山欧派积极扩建产能、对生产设备和工艺改造优化、推进全渠道营销策略，布局全国供应链，细化区域供应链。作为A股第一家门业上市公司，可以借助资本市场助力扩张，有望成为全国性龙头。
受益地产竣工景气，拓展渠道和品类
2021年1—6月份，房屋竣工面积36481万平方米，累计同增25.7%；单6月同增66.6%，较上月回升56.4pct；较2019年同期两年复合增速24.7%。新开工-竣工周期近年明显拉长。2016-2020年，新开工面积增速持续高于竣工面积增速。
2019年，竣工累计增速转正，但20年疫情影响结转节奏，导致新开工-竣工的累计缺口进一步扩大。21年Q2以来，竣工增速显著高于新开工，且竣工数据已观察到爆发趋势，年内竣工端高景气有望维持。
江山欧派业务模式以工程渠道为主（90%），会显著受益地产竣工景气。
公司未来增长动力主要靠两个方面，一是拓展家装渠道。家装基本占了木门市场的半壁江山，目前以小厂为主，公司想在这个区域做大的挖掘和提升，目前已经取得一定进展。
第二个增长点是扩品类，在柜、木质防火门、钢质防火门等进行扩品类，首先在工程渠道，优质客户推广，有生产优势以后再去其他渠道递推进。
2020 年公司江山120 万套木门项目、重庆木门项目均已投产，河南兰考基地产能逐步提高，防火门产线和重庆年产120 万套木门项目正在基建中，产能稳步扩张为业务增长提供有力支撑。
问题与隐忧
江山欧派目前最大的隐忧应该就是恒大，是地产行业的现金流。
2020年公司应收票据规模暴增，资产减值损失+信用损失占比提升，现金流有所恶化，在房地产严厉调控之下，面临一定风险。
2020年恒大占公司营收超过20%，来自恒大的应收款超过公司2020年利润总额，规模还是很大的，而恒大的状况想必大家也有所耳闻，这部分风险不可不防，肯定会压制公司估值。
根据6月份的一份纪要，公司称：恒大是第二大客户，有6个亿应收，到现在为止到期的商票全部兑付，并没有延期。分子公司可能有些比较大的问题。为了控制风险，今年预期恒大的销售是会下降的，大概从去年的接近7亿减半，应收规模到年底预计会压缩到3-4亿。
在应对上，除了追求回款、减少恒大业务量，公司陆续拓展了华润、新城控股、保利、美的、阳光城、旭辉、中海、融创等新客户，并逐渐起量。同时积极拓展家装市场，这块规模较小，但今年增长比较快。
整体上，这些措施有利于丰富渠道和客户多元化，降低资金风险，改善现金流，但是需要时间。
2020下半年来由于地产商的现金流偏紧资金回笼压力较大压制公司估值
业绩预测与估值
根据机构预测，公司2021-2023利润为6.00亿、7.84亿、9.88亿，同比增长41%、30.52%、26.14%，营收同比增速40.44%、30.50%、25.96%，维持较高增速，ROE稳定维持在25%以上。
以周二收盘价计算，2021-2023年预测PE为12.92、9.9、7.85倍，PEG 0.32、0.32、0.3，估值偏低，有三年一倍潜力，但需要关注应收款风险。本文为个人投资研究分享，不构成投资建议。