西南证券：江山欧派（603208.SH）战略升级2.0，家装业务空间广阔，维持“买入”评级

　　智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，江山欧派（603208.SH）战略升级2.0，家装业务空间广阔。预计2021-2023年EPS分别为5.76元、7.56元、9.67元，对应PE分别为16倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。

　　西南证券指出，公司较强的生产制造和成本控制能力充分贴合大宗业务模式，通过大规模标品化生产，公司的盈利能力也位居行业中较高水平，当前这一逻辑仍在持续兑现。未来公司会持续加大在优质大客户中的渗透率，通过开拓新客户来降低对单一客户依赖，并通过发展工程代理等方式控制现金流压力，持续稳健增长。

　　西南证券主要观点如下：

　　事件：近期公司发布可转债发行公告，西南证券对公司投资逻辑进一步梳理。在过去两年公司的推荐逻辑里，西南证券认为公司是受益精装红利标的中具有α优势的，而且木门本身是非常适合做工程业务的品类。公司较强的生产制造和成本控制能力充分贴合大宗业务模式，通过大规模标品化生产，公司的盈利能力也位居行业中较高水平，当前这一逻辑仍在持续兑现。未来公司会持续加大在优质大客户中的渗透率，通过开拓新客户来降低对单一客户依赖，并通过发展工程代理等方式控制现金流压力，持续稳健增长。

　　未来公司增长点：

　　1)品类扩张。从目前情况看公司的制造优势可以向新品类如入户门、防火门等复制，制造成本较现有竞争对手仍有优势，且目前看无论是毛坯还是精装地产商都要采购入户门，所以入户门做工程的逻辑非常顺畅，可以通过现有客户资源较快实现品类扩张;

　　2)开拓客户。公司现有储备客户70余家，但实际上量的客户还比较少，公司需要在未来一两年进入新客户招标体系，逐渐形成稳定供应，新产能逐渐释放也有助于客户扩张;

　　3)家装新赛道崛起。从去年下半年开始，董事长亲自主管家装赛道，前5个月招商和订单增长亮眼，从去年十月开始上样后公司逐渐摸索出适合的销售模式。选择发力家装赛道的原因主要是家装业务市场空间非常大，且家装可以做小B标准化产品，以价格取代个性化，得以将公司的制造优势充分发挥，复制在大B业务中的成功经验。公司当前仍在战术迭代阶段，未来这一赛道大有可为。

　　地产商现金流压力压制公司短期估值。2020下半年来由于地产商的现金流偏紧，资金回笼压力较大，压制公司短期估值。公司出于谨慎原则，20年年报中计提华夏幸福应收款80%坏账准备。恒大在20年占公司收入约20%+，预计今年占比将进一步下降，应收款风险有望逐渐降低，大客户进一步分散。中长期来看，西南证券认为短期波动不改精装率上行趋势，虽然短期β端有压制，但公司的中长期成长属性仍然凸出，静待预期修复。

　　风险提示：房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;投产进度不及预期的风险;现金流回收不及预期的风险。