来源 :行研江湖2024-10-12
24年上半年公司营收延续较快增长，空悬及传感器业务贡献弹性，内销走强，外销疲软：
1）24H1公司实现营收31.25亿元，同比+21.77%，其中TPMS（第一大业务）营收约9.85亿（占比约31.5%），同比+20%；新兴业务空悬及传感器业务营收分别约4.24、3.10亿，同比分别+44.5%、+51.7%，营收占比合计提升至23%（同比+4.1pct）；传统业务金属管及气门嘴营收分别约7.5、3.8亿，同比分别+8.4%、+5.1%，营收占比合计约36%。
2）分区域看，24H1内外销营收占比接近1:1，其中内销受益于空悬等新兴业务放量，营收同比+43%，占比同比提升约7.5个pct（首次超过外销）；而外销受制于欧美市场需求疲软，当期营收同比仅+5.8%。
24年H1利润同比下滑主要因为股权激励费用激增、进口原材料价格上涨等因素，25-26年营收增长推动费用率压降或具备利润弹性。
1）24年公司期间费用支出处于高位，尤其全年股权激励确认管理费用支出预计约1.2亿元，其中Q2约0.39亿（H1合计约0.77亿，H2收窄），还原后的Q2净利润同比+30%；25年股权激励费用约0.36亿，同比-0.84亿元。此外，公司研发投入因空悬、传感器、adas等新兴业务拓展仍在加码，24H1研发费用率高达8.52%，同比+1.05pct；整体期间费用率约20.68%，同比+1.33pct。
2）分业务看，24H1公司整体毛利率约27.13%，同比-0.65pct，其中传统业务、空悬业务或同比稳定（规模起量对冲年降），传感器及adas业务回落或受制于进口芯片采购成本上涨（人民币贬值负贡献）。
3）分子公司看，保富中国（TPMS国内）当期净利润小幅下滑（0.2亿，同比-0.04亿），合肥保隆（ADAS等）增收增亏（营收4.3亿，同比+38%；净利润-0.17亿，增亏0.35亿），Dill（北美业务）稳定（净利润1.58亿）。
空悬及传感器部件品类扩充，在手订单充足，海外订单及产能落地。
1）公司具备空悬系统集成能力，除空簧、供气单元、储气罐、传感器等优势产品外，目前逐步拓展减震及控制等部件，自制部件种类国内领先，研发集成、成本控制、规模等优势突出。
2）目前公司公告空悬在手订单累计金额高达百亿元，除理想、比亚迪、华为奇瑞等国内优质客户外（如#近期新上市的腾势Z9和智界R7），9月首次公告定点欧洲知名主机厂订单项目。此外，公司可转债已于8.31获批，拟募集13.9亿扩产空悬产能，具备成长空间。
3）公司传感器产品序列丰富，内生+外延（并购德国PEX、龙感）及海外（匈牙利等）投资建厂，受益于汽车智能化具备增长空间。
投资建议：公司#传感器及空悬具备成长性，属于前期跌幅较大的智能化弹性标的（一年内累计跌幅近6成；23年底股价高点66元/股），24年H2业绩有望筑底回升（需求旺季+人民币升值/海运费下降等外部因素改善），#25年利润弹性来自于营收放量下费用率压降，营收端空悬增速上行及传感器延续高增，费用端股权激励一次性费用确认大幅减少、可转债发行减少财务费用及研发费用率回落。预计公司24-26年归母净利润分别约4.0、6.1、7.4亿元，对应PE分别约20.6、13.8、11.3倍，上调评级至“买入”。