来源 :每经网2024-01-16
2024年1月16日，申万宏源发布研报点评新泉股份（603179）。
投资要点：公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润为8.01亿到8.21亿，同比增长70.22%到74.47%；扣非归母净利润8亿到8.2亿，同比增长72.72%到77.04%。业绩超预期。
23Q4利润超预期，再创新高。根据公司业绩预告，23Q4归母净利润2.4-2.6亿，同比+53.6%至+66.4%，环比+29.2%至+40.0%，四季度业绩超预期。
加速全球布局，积极扩建海外产能。1）公司2020年便开始布局墨西哥产能：为了更好的跟随客户成长，拿到相应海外订单，2020年公司便开始在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地；并于2021年5月、2023年2月、2023年9月连续增资，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓北美市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。2）欧洲布局已开启：公司2023年11月14日发布公告，在斯洛伐克投资设立新泉（斯洛伐克）汽车零部件有限公司，主要从事汽车零部件的研发、设计、制造和销售；公司稳扎稳打，在墨西哥落地三年后，经营逐渐进入良性态势，此时启动欧洲扩张，进一步夯实全球化布局。
持续开发国内优质大客户，国内+海外战略并行。公司除了海外产能扩建和布局，国内亦在加速开发新客户新产品。在安徽省致力打造合肥为“新能源汽车之都”的背景下，比亚迪、蔚来、大众、长安汽车等在内的众多新能源汽车整车厂商纷纷在合肥地区新建或扩大汽车生产基地，公司于今年8月发行可转债，拟在安徽新建产能，为蔚来汽车、比亚迪、安徽大众等客户做前期产能储备，进一步提高国内市占率。
市占率&单车价值共同驱动成长。内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业，公司先发优势明显。（1）随着新客户开拓速度加速，公司市占率有望持续提高（2022年1-9月仪表板单品类在乘用车市场市占率为12.8%）。（2）产品升级带动单车配套价值提升。在乘用车领域，公司通过产品品类拓展，实现从单一仪表盘总成（2000-3000元）到立柱总成（700元）到门内护板总成（500-2000元），再到外饰产品保险杠（1000-2000元）等产品延伸，提升单车配套价值量，发展为内外饰Tier 0.5,可以为车企提供内外饰全套解决方案的平台供应商。
自上而下分析，行业进入“马太效应”发展区间。汽车零部件行业为典型的寡头竞争市场，国内零部件企业在传统车时代很难进入国际化客户的供应商体系，隐形门槛极高。但近几年通过对于行业白马标的的持续跟踪，可以发现这些走在前列的零部件企业通过几年的沉淀，正在通过自身规模效应、成本优势加速替代原有海外企业；并且国内新玩家逐渐减少，“马太效应”凸显，强者恒强。
投资分析意见：公司保持高速成长，全球化拉开帷幕，维持买入评级。2023-2025年营收预测为102.6、133.0、161.7亿元（保持原有预期不变），对应归母净利润预测为8.1、10.6、13.6亿元（上调原有2023-2025年预测7.9、10.4、13.4亿），对应PE估值为29、22、17倍，维持买入评级。
核心风险：客户爬坡不及预期、原材料涨价、降价压力增大。