【招商食品】宝立食品：B端放缓，利润承压

　　Q3公司收入/归母净利润分别同比+4.06%/-13.45%，收入端来看，B端增长相对放缓，C端相对稳健，利润端看，毛利率下滑与销售费用增加使得盈利承压。Q4看，期待餐饮旺季B端整体需求复苏，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。

　　报告正文

　　24Q3收入/归母净利润分别同比+4.06%/-13.45%。公司发布2024年三季报，前三季度实现收入19.3亿元，同比+9.72%，归母净利润1.73亿，同比-28.01%，归母扣非净利润1.59亿元，同比-12.44%。其中单Q3实现收入6.57亿，同比+4.06%，归母净利润0.65亿元，同比-13.45%，归母扣非净利润0.59亿元，同比-14.95%。Q3公司现金回款7.23亿，同比+6.98%，增速略快于收入。经营性净现金流1.12亿，同比+234.0%，主要系收入规模增长、货款及时结算所致。合同负债0.26亿，同比+72%。

　　复调增速放缓，空刻表现稳健。1）分业务来看：Q3复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入3.48/2.52/0.35亿元，同比+0.7%/+9.6%/-5.7%。其中复调增长放缓，主要系三季度餐饮需求端景气度相对较弱所致；轻烹增长主要源于公司在线上加大了产品的投放力度。2）分地区来看：Q3核心华东地区同比+5.5%，占整体业务比例80.71%，华北/华南地区同比-19.9%/-23.2%，华中/东北/西南/西北/境外业务收入分别同比+11.9%/-2.8%/+69.2%/+90.4%/+12.5%。经销商数量496个，环比Q2增加51个。

　　毛销差收缩，净利率下降。公司24Q3毛利率31.3%，同比-1pcts，销售费用率13.1%，同比+0.9pct，系公司加大线上投放策略所致，管理费用率2.4%，同比下降0.07pct。毛销差同比下降2.0pcts，Q3归母净利率为9.9%，受毛销差收缩影响，同比下降2.0pcts。此外，公司少数股东权益同比增加了0.07亿。

　　全年展望：B端期待复苏，C端预计稳健。Q3公司B端受餐饮需求疲软影响，增速相对放缓，但公司仍与百胜中国等大客户保持紧密合作关系，Q4随着旺季到来以及消费力的持续复苏，期待恢复增长趋势。C端来看中秋国庆期间空刻动销有所恢复，双十一活动公司仍将投放费用加大营销力度，产品线也有望补充新品，预计Q4收入端保持稳健增长。同时，随着公司B、C端产品在西南、西北和境外地区的不断渗透，有望持续补充公司的增长动力。

　　投资建议：B端放缓，利润承压。Q3公司收入/归母净利润分别同比+4.06%/-13.45%，收入端来看，B端增长相对放缓，C端相对稳健，利润端看，毛利率下滑与销售费用增加使得盈利承压。Q4看，期待餐饮旺季B端整体需求复苏，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。

　　风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期

　　近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测

　　欢迎联系招商食品于佳琦团队

　　

　　参考报告

　　1、《宝立食品（603170）—BC两端延续增长，期待线下渠道发力》2023-05-03

　　2、《宝立食品（603170）—22年如期增长，23看品类及渠道拓展》2023-04-14

　　3、《宝立食品（603170）—B端收入承压，C端延续高增》2022-08-30

　　分析师承诺

　　负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

　　投资评级定义

　　报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

　　股票评级

　　强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

　　增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

　　中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

　　减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

　　行业评级

　　推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

　　中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

　　回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数