转型的代价昂贵。
今年以来，关于能源未来的讨论热度一直很高，尤其是核电领域，可以说是催化不断。
10月25日，外交部发言人毛宁在记者会上，专门向国际社会介绍了位于安徽合肥的“人造太阳”——紧凑型聚变能实验装置。她提到，这个装置预计在2027年竣工，有望成为人类历史上首个实现聚变发电的装置。
紧接着没几天，第四代核电技术的代表之一，钍基熔盐堆，也传来了重大突破的消息。
从可控核聚变到第四代核电，这些顶层的技术突破，迅速点燃了资本市场的热情。而在A股市场中，有一家老牌国企，它的业务版图，几乎精准地覆盖了这些前沿概念。
这家公司，就是我们今天的主角——兰石重装（603169.SH）。
它被称为“中国石化机械的摇篮和脊梁”，是一家“共和国长子”级别的老牌国企。如今，当这些“新概念”的风吹来时，年过七旬的兰石重装，能否真的抓住机会，焕发“第二春”呢？
老牌国企的辉煌与转型
要了解兰石重装，我们得先把时钟拨回到1953年。
它的前身，是国家“一五”期间156个重点建设项目之一的兰州炼油化工设备厂。可以说，从诞生之初，它就承载着国家能源装备国产化的重任。
2014年，兰石重装登陆A股，成为IPO重启后西北五省的第一家IPO公司。当时的市场对它寄予厚望，虽然上市前净利润连续下滑，但上市当天依然“顶格”上涨44%，随后更是拉出了23个涨停板，刷新了当时A股新股的涨停记录。
然而，辉煌的开局之后，兰石重装和许多传统重工业企业一样，面临着传统能源装备行业的周期性严冬。
压力之下，必须转型。2018年之后，兰石重装明确了新的方向：在稳固传统能源装备的同时，大力发展新能源装备、工业智能装备和节能环保装备。
而我们开头提到的核能、氢能，正是它转型的重中之重。
新故事：核氢两翼的宏大布局
如果只看兰石重装现在对外的业务介绍，你可能会觉得这是一家科技新贵。
根据公司2025年的半年报，它的新能源装备布局非常全面，我们重点看两个。
（兰石重装2025年半年报）
首先是核能。兰石重装在报告中称，其核能产品覆盖了“上中下游全产业链”。
上游，它做核燃料领域的装备，比如核燃料贮运容器。
中游，它做核电站装备，比如核安全2、3级的压力容器、储罐等。尤其值得一提的是核电用板式热交换器，兰石重装是国内的主要供应商，市场占有率号称排在国内第一。
下游，它还涉及核乏燃料循环、核环保装备。
更关键的是，它的布局紧跟前沿。一方面，它提到了产品应用涉及“可控核聚变领域”，这和开头的“人造太阳”概念联系了起来。
另一方面，针对开场我们提到的第四代核电技术，兰石重装也表示，公司在高温气冷堆、钍基熔盐堆等领域，已经具有丰富的技术储备和相关的产品销售。
其次是氢能。
和核能一样，兰石重装也号称布局了“制、储、输、用（加）”的全产业链。
从煤气化制氢、电解水制氢（包括碱性和PEM），到低中高压的储氢容器（甚至包括98Mpa的高压气态储氢），再到加氢站的设备，它几乎都有涉足。
除此之外，光伏设备（多晶硅生产用的还原炉、反应器等）和光热储能（高温熔盐储能）它也在做。
这么一看，兰石重装的故事非常宏大：一家老牌国企，手握核能、氢能、光伏、储能四大法宝，几乎完美契合了当下的“双碳”战略。
转型的阵痛：2023年的喜与忧
那么，这个新故事讲得怎么样呢？我们先回看一下转型初期的成果。
2022年，兰石重装交出了一份不错的成绩单：营收49.8亿，增长23.4%；净利润1.8亿，增长37.6%。
其中，新能源装备业务的增长尤其亮眼。2021年，该板块营收4.8亿，暴涨417%；2022年继续增长，达到13亿，同比又增长了171.7%，占总营收的比例超过了25%。
（兰石重装2022年报）
从数据上看，转型似乎初见成效。
但是，隐忧在当时已经出现。
为了快速切入核电领域，兰石重装在2021年收购了“中核嘉华”55%的股份。这家公司有稀缺的核相关许可证。
当时，原股东承诺，中核嘉华2022年的净利润不低于650万。
结果呢？2022年，中核嘉华实际净利润只有231万，同比下降了50.1%，连承诺业绩的一半都不到。公司在收购时预测的2亿营收，实际也只完成了9千多万。
这笔关键的核电布局收购，在第一年就“业绩爆雷”了。
另一个隐忧是毛利率。
虽然2022年营收在涨，但综合毛利率却在下降。无论是传统装备还是新能源装备，毛利率都降了约4个百分点。公司的解释是：原材料价格上涨。
这说明，即便是新业务，钱也不好赚，盈利能力受到了挤压。
2025年的现实：营收与利润的“剪刀差”
带着这些喜悦和隐忧，时间来到了2025年。兰石重装的“第二春”到了吗？我们来看最新的财报数据。
2025年上半年，公司营收28.3亿，同比增长13.6%。营收还在涨，这不错。
不过，公司收入仍然以传统能源装备为主，毛利率极低，仅有12.6%；核工业智能装备收入同比增长8.2%，占比仅6.5%；增长最快的工程总包业务增长了217%，但是毛利率只有3.3%。
今年前三季度，公司综合毛利率仅有10.6%，利润空间非常脆弱。
（来源：Choice终端）
与此同时，利润端急转直下。上半年公司归母净利润5433万，同比大幅下降了21.9%。
公司给出的解释是：研发投入大幅增加。数据显示，上半年研发投入1.09亿，同比猛增了72.4%。
如果说半年的利润下滑，还可以用“加大研发投入，为未来投资”来解释，那么到了第三季度，情况变得更加严峻。
2025年前三季度，公司营收47.5亿，同比增长26.9%。营收增速甚至还在加快，说明订单和交付是充足的。
但是，归母净利润只剩下了1120万元，同比暴跌88.3%！
更关键的是，扣除非经常性损益后，净利润是-1514万元。
这组数据说明了一个很严峻的现实：兰石重装的核心主营业务，在2025年前三季度已经陷入了亏损。
仅看第三季度单季，公司归母净利润亏损高达4313万元，同比减少了263.4%。
昂贵的“第二春”
为什么会出现这种“营收大增、利润暴跌”的剪刀差？
综合财报的分析，原因主要有三点：
一是持续的巨额研发投入。这是公司的主动选择，为了实现技术突破，抢占新赛道，这是必须花的钱。
二是信用减值损失增加。这是财报里的原话，通俗点说，就是账龄比较长的应收账款回款减少了。要么是客户付钱慢了，要么是坏账风险增加了。这反映了公司在产业链中的议价能力和现金流压力。
三是税金及附加增加。这主要是应交增值税增加导致的。
现在，我们可以回答开头的问题了：兰石重装能否焕发“第二春”？
从业务布局上看，兰石重装抓住了核能、氢能这些极具想象空间的新概念，它的转型决心是坚定的，2025年上半年，核能新签订单同比增长了32%，故事似乎还在继续。
（0929投资者关系活动记录）
但从财务现实上看，这个“第二春”的代价极其昂贵。
巨额的研发投入正在吞噬利润，而下游客户的回款压力又在增加，导致公司陷入了“叫好不叫座”的困境——营收规模在扩大，但就是不赚钱。
这就像一个年迈的巨人，正在努力学习一套全新的、华丽的武功。他姿势摆得很标准（全产业链布局、技术储备丰富），练得也很刻苦（高研发投入），但目前还在扎马步阶段，不仅没能靠新武功赚钱，反而消耗了大量的体力和内力（利润）。
兰石重装的“第二春”显然还没有真正到来。对它而言，现在更像是转型路上一个“倒春寒”的季节。未来，它不仅要证明自己能“造出”新概念产品，更要证明自己能靠这些产品赚到真金白银。