本期投研君分享一个属于轻工制造行业的上市公司。荣晟环保以再生纸生产为龙头，集废纸回收供应、热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体，主营牛皮箱板纸、瓦楞原纸等再生包装纸产品以及瓦楞纸板的生产制造，处于造纸产业链的中游。
前三季毛利率提升2.7pct
在财报的记载中，投研君发现公司2017年取得了最好的年度业绩，归母净利润、扣非净利润、营业收入分别报4亿元、3.9亿元、20.3亿元，毛利率为23.3%。
2018年至2021年公司业绩保持在2亿元以上，毛利率处在13.4%至16.6%的范围内，其中2021年录得2.8亿元的相对高位，营收报24.2亿元创历史新高。
2022年受到需求疲软、原材料价格上涨、产能有待消化等因素影响，造纸行业整体承压，公司归母净利润下滑41%到1.7亿元，毛利率降至8%，但营收报25.6亿元创下截至目前的年度高点。
2023年公司实现了业绩恢复，比一些市值和营收居前的同行恢复得更好，毛利率报14.2%，归母净利润、扣非净利润分别提升61%至2.7亿元、大增86%至2.7亿元，两者分别处在历史第三高和历史第二高的水平。
今年前三季度得益于产能进一步释放，产品需求稳定，虽然售价下降但幅度小于原材料价格的降幅，公司归母净利润、扣非净利润、营收分别为2.5亿元、2.1亿元、16.6亿元，增速分别为12.1%、-0.9%、-1%，值得一提的是毛利率较去年同期多2.7个百分点报16.9%，是2021年以来同期的最高点。
投研君在中报经营评述中挖掘了一些值得关注的细节。在行业方面，造纸是重要基础原材料产业，既为工农业、科技、国防等提供功能性基础原材料，也为人们文化和生活提供消费材料。2023年我国造纸行业彰显出强大韧性，尽管整体经营压力加大，但全行业积极寻求突破和转型，提升国内原料供给能力，增强产业链、供应链的稳定性与竞争力，不断推动产业高端化、智能化、绿色化，绿色发展已经成为明确的行业趋势。中国造纸协会数据显示，2023年全国纸及纸板生产量12965万吨，较上年增长4.4%。
今年上半年原材料成本相对稳定或有所下降，这为各大造纸企业提供了提质增效、提升利润水平的良机，成为纸企业绩增长的重要驱动力。同时随着宏观政策效应的持续释放，电商、快递等行业的快速发展，进一步拉动了对包装纸的需求，造纸业景气度随之回升，为纸企提供了广阔的市场空间。国家统计局数据显示，今年上半年全国机制纸及纸板的产量达到7661.3万吨，同比增长11.8%且造纸和纸制品业实现了显著增长和利润提升。按照造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要，2025年全国纸及纸板总产量要达到1.4亿吨，2035年纸及纸板总产量达到1.7亿吨。
在经营方面，今年初公司启动总部经济建设项目，创建研发、孵化两大中心，做好再生环保纸、绿色包装箱、芳纶新材料三大产业。项目建成后可满足纺织、造纸、塑料、建筑、食品和其他许多行业的运输和包装的市场需求，进一步提高产品附加值，丰富公司生产线和产品结构。此外，公司拟用5.22亿元投资建设4000吨/年高性能纸基新材料产品，加大高端新材料研发投入，积极打造绿碳造纸外的第二个盈利增长点，产品包括1000吨/年航空级蜂窝基材、1000吨/年H级绝缘材料、2000吨/年复合防护绝缘材料。
在产业链协同方面，公司集热电联产、废纸回收、再生环保纸生产、纸板制造于一体，产业链完善，有效地防止上下游行业波动带来的风险，促进经济效益的稳定上升。公司始终以再生利用的废纸为主要原料，利用先进的技术生产绿色环保纸品，通过“资源——产品——资源”的循环经济模式，在废水、废料、废气处理方面处于行业前列。公司蒸汽除满足自身造纸、发电等生产需求外，还由平湖经济技术开发区统筹规划，有偿供应给区内其他企业使用。蒸汽持续稳定的供应着园区内的众多世界500强企业，达成了长期的战略合作关系。
在区位方面，公司位于上海、杭州、苏州三地地域范围的中心。华东地区是我国最大的也是最具增长潜力的纸及纸板消费市场之一，由于该地区纸板消费量大，产生的废纸量也较大，从而为公司提供了广阔的产品销售市场和充足的原材料(废纸)供应市场。此外，公司位于杭州湾畔的乍浦港，紧邻上海，水陆交通运输便捷，有利于公司运输热电联产所需的原材料原煤以及拓展产品销售辐射面，为公司创造一定的运输成本优势。
在技术方面，公司核心专利包括从废纸中提取优质纤维，采用废纸生产高强瓦楞原纸、高强度牛皮挂面箱纸板等，实现了利用国产废纸取代进口废纸进行再生环保纸生产。
在荣誉方面，公司凭借卓越的综合实力和出色的数据管理能力，通过了数据管理能力成熟度稳健级(3级)认证。另外，“荣晟环保纸基新材料智能工厂”被认定为浙江省智能工厂，“荣晟环保纸基新材料工业互联网平台”入选了省级工业互联网平台名单。
荣晟环保评级纵览(近5次)
数据来源：南财投研通
偏离度仅为4.4%的预测
公司在2017年上市，该年收获了3次分析师关注，随后3年均“无人问津”，2021年重获3次关注，2022年和2023年分别收获7次关注，需要说明的是2022年的分析师关注集中在公司发布2021年报后的时点，随后由于2022年中报及其后的业绩下滑，该年关注热度实际是下降的。今年截至目前公司共得到1次关注，但我们可从中挖掘一些优秀的分析师，看看他们发现“沧海遗珠”的实力。
招商证券的赵中平曾在2023年6月给予公司首次覆盖，谈到了公司主业箱板瓦楞，领先布局芳纶纸，应用场景有望拓展，打开公司成长空间。由于具备成本优势、精细化管理，同期的盈利能力远高于行业。
2023年赵中平共关注公司4次，最后一次是在10月26日公司发布三季报后，指出公司为再生纸龙头，顺周期&强阿尔法兼具。预计2023年-2025年公司归母净利润分别为2.83亿元、3.64亿元、和4.42亿元，分别同比+68%、+29%，+21%，目前股价对应2023年PE为13.3x，维持“强烈推荐”投资评级。投研君留意到赵中平在南财投研通分析师评价(轻工制造行业)财务类排行榜于2022年至2023年里绝大部分月份的名次均处在前15名，公司2023年归母净利润实际为2.71亿元，赵中平预测的偏离度仅为4.4%，也就是说在今年2月末公司发布2023年业绩前，投资者可以提前足足4个月获知相对靠谱的预测，这就是投研通的数据可以赋予的前瞻性!
今年9月1日招商证券的刘丽接力赵中平为公司作出点评，谈到公司为再生纸龙头，全产业链布局，具有区位优势。受原材料价格波动影响，公司业绩略受到影响，但基本发展态势良好，预计2024年-2026年归母净利润分别为3.00亿元、3.33亿元和3.72元，分别同比+11%、+11%和+12%，相应PE分别为9.4x、8.5x和7.6x，维持“强烈推荐”投资评级,刘丽曾在7月的分析师评价(轻工制造行业)行情类排行榜高居第6名。
作为再生纸龙头企业，公司启动总部经济建设项目，丰富产品结构，提升产品附加值和综合竞争力并积极打造绿碳造纸外的第二个盈利增长点，有望保持领先同行平均的增速，稳健的投资者或可逢低关注。
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