今年6月以来，康惠制药（603139.SH）及高层频频因财务报表信披不准确、内幕信息管理不规范收监管罚单。
与此同时，康惠制药的股价走势也跌宕起伏。年初至今，该股先是由18元/股左右均价一路走低至不到15元/股，下半年以来，蹭上减肥药热点的康惠制药股价又大幅震荡上行，并在8月中旬触及20元/股高点。截至11月29日收盘，该股报20.93元/股。
在康惠制药股价的异常活跃背后，并无稳定的业绩支撑。作为陕股少有的上市即业绩“变脸”企业，康惠制药近年来业绩屡屡下滑。
继去年亏损0.63亿元后，康惠制药今年前三季度增收不增利，在实现营收同比增25.88%至4.72亿元同时，归母净利润同比减少四成至0.09亿元。
根据陕西证监局近日下发的监管措施决定书，康惠制药在2022年年报披露前五大客户时未将属于同一控制人控制的客户合并披露，且年报收入和成本分析项目披露不准确。
公司还大幅下修2022年业绩预告，原本的预计盈利300万元到1200万元最后“变脸”为亏损6305.59万元。康惠制药6月16日公告显示，因业绩预告及更正公告相关信息披露不准确，陕西证监局对公司及公司董事长兼总经理王延岭、董事会秘书董娟、财务总监邹滨泽出具警示函。
一家西安本地券商高层向界面新闻记者分析称，大客户的销售数据是医药企业虚增利润的“重灾区”。在近两年医药反腐的行业背景下，上市药企面临巨大的业绩压力，也容易因调整大客户数据而“露馅”。
大客户销售额下滑？
根据监管层近期下发的监管措施决定书，公司2022年年报披露前五大客户时未将属于同一控制人控制的客户合并披露，导致相关金额及占比披露不准确。
界面新闻记者梳理发现，康惠制药近两年的前五名客户销售额占比较以往有所下滑。公司2022年年报披露前五名客户销售额7149.83万元，占年度销售总额12.42%；2021年前五名客户销售额4873.29万元，占年度销售总额9.29%。
康惠制药2017年至2020年前五名客户销售数据。制图：陈慧东
针对康惠制药2022年前五名客户准确的销售额，以及销售额占比等数据，界面新闻记者致电上市公司董秘办，并将采访问题发送至公司公开邮箱，但截至发稿尚未得到回复。
界面新闻记者翻阅康惠制药2016年年底披露的招股书。数据显示，报告期内公司前五大客户的变动不大，均为医药商业公司。2016年上半年，公司大客户包括国药控股（01099.HK）、华润医药（03320.HK）、九州通（600998.SH）、南京医药（600713.SH），前五大客户营收占比为35.09%。且这五家公司并非同一控制人控制的企业，说明康惠制药前五大客户上市以来存在较大变动。
上述监管措施决定书还显示，康惠制药2022年的年报收入和成本分析项目披露不准确。公司子公司四川菩丰堂药业有限公司业务为中药材种植、收购及中药饮片加工和销售，2022年收入6132.57万元，综合毛利率为12.77%，其中3721.75万元为中药材贸易业务，毛利率为6.67%，属于医药流通业务，公司将其全部列入医药制造业务，导致年报第三节、五、报告期内主要经营情况、2.收入和成本分析项目中，主营业务分行业情况、主营业务分产品情况、主营业务分销售模式情况、成本分析表等多处内容披露错误。
今年1月底，康惠制药披露2022年业绩预告称，公司预计实现年度归母净利润300万元到1200万元，然而到了4月15日，公司将该年度业绩大幅下修为净亏损1650万元到1100万元。4月28日，公司发布财报称2022年度经审计后净亏损6305.59万元，业绩预告更正公告披露的预计归母净利润与实际业绩差异幅度达282.16%。
监管发出的两封函件，康惠制药董事长兼总经理王延岭、董事会秘书董娟、财务总监邹滨泽均被点名。
频繁收购资产反拖累业绩？
康惠制药自上市以来热衷于收购运作，常高溢价收购业绩不佳的企业，但被收购的医药公司均很难达到承诺业绩，甚至频现亏损。而康惠制药仅在今年二季度存货额度就已“翻倍”，为公司本就萎靡的业绩新添风险。
2017年9月，康惠制药以424.13%的高溢价率收购陕西方元医药生物有限公司（以下简称：方元医药）60%的股权，并与其签订业绩对赌协议。此后，方元医药如约完成业绩承诺，但今年上半年该公司业绩同比减少。2023年上半年，方元医药实现收入5397万元，同比增加21%；实现净利润307万元，同比减少12%。
据2023年半年报披露的康惠制药重要非全资子公司财务信息，子公司新高新药业、春盛药业净利润规模均为达百万级别水平，而山东友帮则亏损875.95万元。
另外，上市公司控股孙公司陕西友帮受市场整体环境的影响及新增固定资产折旧及项目建设筹资利息费用化加大等因素影响，实现营收1651.19万元，亏损753.01万元。
康惠制药重要非全资子公司的主要财务信息。图片来源：2023年半年报
注：新高新药业系康惠制药在2018年收购并签订业绩对赌协议，但其仅在前两年达到承诺金额，最后一年未达到承诺金额。
2020年7月，康惠制药以相比账面净资产溢价734.77%的高价向科莱维药业增资5040万元，增资后持股18%。科莱维药业2021年扣除非经常性损益后的净利润为996.16万元，未完成2021年业绩承诺。2022年9月，科莱维药业股东用其所持科莱维药业2.8725%的股权抵偿2021年度业绩补偿款804.31万元。科莱维药业2022年度未经审计的净利润为亏损2927.67万元，未实现业绩承诺。
2022年11月，康惠制药又参加高价参与增发春盛药业，以5680万元认购春盛药业51%的股份。春盛药业在2022年净利润亏损2184万元情况下，承诺2023-2025年度的扣非净利润分别不低于300万元、550万元及850万元，三年累计不低于1700万元。
根据2023年半年报，春盛药业实现营收2030.85万元，仅实现净利润66.83万元。
值得一提的是，仅在今年第二季度，康惠制药的存货余额由1.28亿元增长至2.84亿元，直接翻倍。公司称，存货增长系主要系合并范围增加所致。截止今年前三季度末，公司存货余额为2.55亿元。
康惠制药的应收账款余额也有大幅增长。2021年，公司应收账款余额为1.46亿元，2022年年末增长至1.6亿元，今年前三季度末则达到2.21亿元。
在下半年康惠制药股价上涨过程中，控股股东曾拟减持其持股。10月21日公告显示，持股36.75%的控股股东康惠控股所持股份于2020年4月解除限售并上市流通。今年6月，康惠控股拟通过集中竞价、大宗交易方式合计减持公司股份总数不超过299.64万股，减持比例不超过公司总股本3%，不过截至公告日，减持期间已届满，康惠控股未实施减持。