来源 :东吴汽车黄细里团队2024-04-22
投资要点
公告要点：
公司发布2023年年报及2024年一季报：2023Q4公司营业总收入为27.24亿元，同环比分别-0.90%/-5.45%；实现归母净利润2.06亿元，同环比分别+57.00%/-17.71%；实现扣非归母净利润为2.03亿元，同环比分别+99.70%/-18.06%。实际业绩表现略低于公司业绩预告中值。2024Q1公司营业总收入为30.61亿元，同环比分别+6.31%/+12.38%；实现归母净利润2.78亿元，同环比分别+31.97%/+34.85%；实现扣非归母净利润为2.72亿元，同环比分别+38.70%/+34.27%，Q1业绩表现好于预期。
Q4业绩符合预期。
1）营收端：四轮业务方面公司持续优化产品结构，高附加值U\Z系列产品销售持续提升，2023H2公司累计销售全地形车6.72万辆，同环比分别为-23.11%/-15.26%，全地形车单车收入为4.52万元，同环比分别-2.90%/-4.10%。分区域看，美国市场增长势能强劲；欧洲市场市占率继续保持行业第一。两轮业务方面公司持续深耕消费型细分市场，在各排量段均积极推新，2023H2共实现两轮车销量9.83万辆，同环比分别+22.26%/-0.41%，两轮车单车收入为2.23万元，同环比分别-6.71%/-3.85%。其中2023H1外销4.69万辆，同比-7.58%。2）成本端：公司在成本端强化管理，降本增效成果显著。国际海运费在Q4仍保持下探，较上年同期回落明显，中国货代运价指数（中国-北美）Q4环比回落16.8%。2023H1公司运费为1.27亿元，环比-44.9%。公司Q4销售毛利率为35.53%，同环比分别+4.61/+1.86pct。3）费用端：Q4公司费用率同环比均改善。Q4公司销售费用率环比回落4.17pct。细拆半年度变化，2023H2公司美国市场促销费用为0.93亿元，同环比分别-21.58%/-68.22%。此外公司外销占比较高且产品以美元结算为主，Q4以来美元兑人民币汇率整体处于较高位置，公司Q4财务费用为-0.17亿。
出口业务稳步增长控费效果显著，Q1业绩好于预期。
1）Q1毛利率32.52%，同环比分别-1.64/-3.01pct，主要原因为中国货代运价指数（中国-北美）Q1环比提升53%，运输成本提升。2）费用率同环比均显著改善。同比而言海外库存压力降低销售费用率改善；Q1研发费用率环比-4.9pct。此外Q1财务费用同环比均下滑较多。
盈利预测与投资评级：
综合考虑市场环境影响，我们下调公司2024/2025年归母净利润预期至11/15亿元（原为13/20亿元），我们预期2026年公司归母净利润为19亿元，对应PE为18/13/11倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率逐年攀升，同时渠道库存优化完成。我们仍然维持“买入”评级。
风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。
