来源 :证券之星2022-08-31
业绩表现：Q2高兑现，2022H1：公司实现收入7.77亿，YOY45%，归母净利润3.71亿，YOY141%，扣非归母净利润3.45亿，YOY167%。
2022Q2：实现收入5.06亿，YOY52%，归母净利润2.46亿，YOY307%，扣非归母净利润2.13亿，YOY326%。
盈利能力分析：毛利率受灵长类实验交付节奏波动，经调整后净利YOY70%+毛利率——公司Q2毛利率47.51%，同比下滑2.75pct。通过公司2022Q2生物资产公允价值变动已实现部分较2022Q1的明显下滑，我们推测公司在Q2灵长类动物实验交付明显加速，对毛利率产生一定负面影响。拉长全年来看，我们预计2022年毛利率约48%-49%。
净利率——公司2022H1未实现生物资产公允价值变动1.2亿（去年同期3619万）、利息收入为6868万元（上年同期265万元）、汇兑收益为1878万（上年同期165万）。扣除后，经调整扣非利润YOY70.32%，净利率约25%，主要受到股权激励占比下滑的带动。我们预计2022年经调整净利率将稳定在约26%，其余收益预计随新收猴厂的完整并表，公允价值波动对公司利润端的影响可能更加显著；理财收益随着收购猴厂的现金支付或有所缩减，全年净利率约保持在40-45%。
成长性分析：海外客户及临床收入是新亮点，新签订单持续高增，业务板块——公司收入主体仍来自于临床前板块（占总收入97.2%），但我们发现其中海外客户收入1.71亿，YOY53.70%，有望成为公司新的增长点。其次，临床板块收入YOY143%，公司正在逐渐完善一体化能力。
订单——截至2022.06.30公司在手订单41亿，新签订单超20亿，其中境内18亿元，YOY50%+，海外BIOMERE承接订单2亿，约YOY30%。国内承接海外订单YOY100%+，创历史新高。叠加H1合同负债高增，我们判断公司临床前业务仍处在极高景气阶段，议价能力仍在提升。
产能+人员加速扩张，22-24收入兑现有望加速公司2022H1在建工程2.47亿，达历史新高。主要包括22H1已经完成基建开始内部装修的苏州昭衍安评中信II期工程（约2万平米）；将于2022年底完成基建工作的广州昭衍及梧州生物灵长类中心项目的建设，对公司后续临床前产能的支撑及上游原材料的保障起到重要作用。人员角度公司2022H1新增约500人，YOY63%，为后续订单的加速兑现提供保障。
一体化持续完善，新方向加速布局2022H1公司承接CGT订单YOY100%+，在放药，新靶点、ADC、新型DNA疫苗方面的服务能力持续布局，并通过昭衍生物、药物筛选平台、临床研究服务等多板块与临床前相结合，打造一体化服务平台，持续巩固临床前龙头地位。
盈利预测与估值考虑公司新并购猴厂对公司长期交付的保证及利润的贡献、充沛的在手订单、临床前的高景气度，我们预测2022-2024年EPS为1.65、2.06及2.55元。按2022年8月30日收盘价对应2022年48倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。
风险提示短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。