来源 :电新邓永康团队2023-10-26
Q3业绩短期承压，看好后续公司项目落地
点评
■事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入5.44亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长15.49%；实现扣非净利润1.79亿元，同比增长11.30%。
单季度来看，公司营收及净利润均同比减少，公司23Q3实现营业收入2.12亿元，同比减少5.45%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少4.87%；实现扣非净利润0.75亿，同比减少6.34%。
■盈利能力持平，费用管控良好。
盈利能力方面，23Q3毛利率为61.67%，同比减少0.96Pct，净利率为36.14%，同比增加0.22Pct。费用管控方面，公司2023年前三季度期间费用率为19.46%，同比下降2.07Pcts。
■天气因素叠加电价降低，影响公司Q3光伏发电收益。
随着公司自持电站规模的稳步扩大，2023年前三季度公司光伏发电收入及毛利较上年同期保持增长。其中，Q3公司光伏发电收益同比略有减少，主要系：
1）光伏利用小时数降低。受阴雨、台风天气的影响，光伏发电等效小时数较上年同期减少41小时，单位发电量有所降低。
2）电价下降。缺电现象较上年有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，导致Q3的综合度电收入较上年同期降低 0.02 元/度。
■公司发行8.8亿可转债，有望扩大公司电站运营规模。
10月24日，公司公告拟发行8.8亿可转债，其中将6.16亿用于分布式光伏项目建设（项目共7.23亿元），本次募投涉及分布式光伏项目总规模约为 166.26MW，项目的实施地点分布于浙江省、江苏省、广东省、湖北省、安徽省及天津市，项目总数量为55个，建设周期为1年。项目建成后，公司电站运营规模将扩大，有望推动公司业绩上升。
■投资建议：受益于分布式能源发展大趋势背景，公司商业模式优势明显。后续随着可转债募投项目落地，公司自持电站规模将持续扩大，光伏发电业务规模有望持续提升。此外，公司布局充电桩、工商业储能、户用储能等业务有望构建新的利润增长点。我们预计公司2023-2025年营收分别为7.28、9.06、10.92亿元，对应增速分别为12.1%、24.5%、20.4%；归母净利润分别为2.31、3.16、3.94亿元，对应增速分别为20.8%、36.4%、24.9%，以10月25日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为26X、19X、15X。维持“推荐”评级。
■风险提示：原材料价格下跌风险，市场开拓不及预期。
财务报表预测和估值数据汇总
研究报告信息
证券研究报告：芯能科技（603105.SH）2023年三季报点评：Q3业绩短期承压，看好后续公司项目落地
对外发布时间：2023年10月26日
报告撰写：
邓永康 SAC编号 S0100521100006
王一如 SAC编号 S0100523050004
许浚哲 SAC编号 S0100123020010