【国君刘越男 | 业绩点评】长白山：业绩超预期，客运客单提升及酒店业务贡献增量

　　报告导读

　　公司2023年Q3业绩超预期，客运客单价提升及酒店提价的贡献显著。

　　投资要点

　　投资建议：考虑到酒店盈利提升带来超预期拉动，上调公司2023-2025年归母净利润至1.63（+26%）/1.82（+20%）/2.13（+23%）亿元，对应EPS为0.61/0.68/0.80元，2023年行业平均估值23x PE，考虑公司业绩趋势向好，给予一定估值溢价，给予公司2023年26.7x PE，维持目标价16.3元，维持增持评级。

　　业绩简述：公司前三季度实现营收约5亿元，恢复到2019年130%，单Q3实现约3.3亿元，恢复到2019年的130%；前三季度归母净利润1.47-1.57亿，恢复到2019年同期的179-191%，单三季度利润为1.35-1.45亿元，恢复到2019年的128-137%；2023Q3归母净利润率为41-44%，2019年同期为41%。

　　价比量的拉动更明显。①假设2023年客运客单价从138元提升至163元，同时结合景区管委会披露2023年1-9月客流量同比2019年约+7.5%，则客单价同比2019年+18%，客运收入同比+27%，考虑到前三季度营收同比2019年+30%，则酒店及其他业务同比2019年约+38%，在贡献的增量（较2019年前三季度）1.14亿收入中客运占比约68%，酒店及其他占比约32%；②酒店业务入住率及房价提升使得收入端超预期，山门下移拉动客单提升及客流量增长则已有预期。

　　关注四季度降雪周期是否延长冰雪旺季。四季度业绩更多受降雪周期影响，降雪提前或有望带动冰雪产品提前释放（初雪为11-12月）。

　　风险提示：复苏节奏不及预期、中小企业压缩差旅成本、监管风险。