来源 :小康金融2025-08-20
摘要
事项：
南华期货发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营业总收入 11.0 亿元（同比-58.3%），以净额法计算的营业总收入 5.9 亿元（同比-10.7%），归母净利润 2.3亿元（同比+0.5%）。
2025Q2 公司实现营业总收入 5.7 亿元（同比-65.5%/环比+6.2%），归母净利润1.5 亿元（同比+0.7%/环比+69.7%）。
评论：
收入拆分：合并口径利息及手续费净收入均有所下滑。报告期内公司实现利息净收入/手续费及佣金净收入/投资净收益+公允价值变动净损益/其他业务收入（主要是基差贸易收入）分别为 2.5、2.3、0.8、5.2 亿元，同比分别-27.8%、-13.9%、+570.7%、-73.7%。其他业务收入大幅下滑，主因 2025 年起确认准则调整，若干交易业务采用净额法确认收入，但该项变动对公司净利润不产生影响。
境内业务：量增价减，保证金规模扩张。母公司报表口径看：1）25H1 公司境内手续费及佣金净收入同比-29.0%至 1.2 亿元：今年上半年我国期货市场成交量40.8 亿手（同比+17.8%），成交额 339.7 万亿元（同比+20.7%），公司手续费收入承压预计主要受佣金率下滑、交易所手续费减收政策变动影响。2）25H1 公司境内利息净收入同比-24.5%至 0.7 亿元：期末合并口径保证金（应收货币保证金+应收质押保证金+期货保证金存款）规模 411 亿元（同比+20%），公司利息收入承压预计主要受宏观利率环境的持续下行影响。
境外业务：境外清算牌照再下一城，高利率环境+牌照红利持续释放。以合并报表减母公司报表口径，25H1 公司境外手续费及佣金净收入 1.2 亿元（同比+9.3%），境外利息净收入1.8亿元（同比-29.0%），报告期末境外客户权益177.68亿港元（同比+32.3%/较年初+28.8%）。当前联邦基金利率的目标区间维持在4.25%-4.50%不变，根据芝加哥商品交易所“美联储观察”工具预测，2025/9/17联邦公开市场委员会（FOMC）会议维持当前利率区间不变的概览为 83.6%。预计今年海外利率将维持高位，支撑境外利息收入韧性。近期孙公司南华英国获批欧洲洲际交易所（ICEU）清算会员，公司清算席位增至 13 个，进一步强化跨境服务能力。
投资建议：略。
风险提示：美联储进入降息周期；交易所减收手续费政策存在不确定性；监管政策变动；期货市场交易额波动。
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