来源 :光大证券研究2026-05-26
报告摘要
剑桥科技是领先的信息通信与高速光模块设备供应商
公司成立于2006年，2017年11月于上交所主板上市，2025年10月于香港联交所主板上市，创下通信设备行业“A+H”有史以来最大IPO记录。公司主要业务分为高速光模块、电信宽带及无线网络与边缘计算三大类别，覆盖全球主要电信运营商及互联网数据中心客户。2025公司实现营收48.2亿元，同比增长32.07%，其中光模块产品占比34.7%，同比增长21.3pcts。2025公司实现毛利润10.8亿元，同比增长41.2%；归母净利润2.6亿元，主要系光模块产品收入增长。
AI算力对高速光模块需求提升驱动光模块市场量价齐升，1.6T开启放量
全球AI资本开支大幅提升，北美四大CSP 2026年合计Capex指引接近6900亿美元，推动数据中心产业链进入新一轮扩张周期。中长期Scale-Up技术架构对光模块用量呈非线性增长。市场规模方面，2024年全球光模块市场规模约178亿美元，预计2029年将增长至415亿美元，CAGR 18.5%；中国光模块市场规模由2024年的329亿元增长至2029年的872亿元，CAGR21.5%。从产业链与竞争格局来看，上游核心元器件具备极强技术壁垒，是产业链中高附加值环节。中游光模块市场格局高度集中，全球CR5超50%且中国企业占据主导地位。CPO&OCS等光通信新技术路线短期内会对部分传统光模块需求产生局部替代效应，我们认为长期来看高端光模块需求将持续增长。
公司以外延并购收购高速光模块核心技术，1.6T有望于2026年量产
1）产品加速迭代：公司先后收购MACOM与Lumentum（Oclaro）光模块核心资产，成功获取100G至400G光器件及模块的关键技术与专利，缩短研发周期并切入全球高速光模块赛道。目前公司硅光800G产品已成功向海外核心客户批量发货；新一代1.6T产品已于2025Q4顺利送样；同时，公司启动ELSFP及3.2T/6.4T NPO/CPO等技术研发，预计2026年将向客户送样。2）深度绑定核心供应链：公司积极锁定上游核心物料以保障生产。目前已与5家CW光源供应商达成战略保供协议，并对其中两家（南京镭芯、鼎芯光电）均有参股。同时提前完成硅光芯片、DSP等关键物料的供应布局。3）全球化产能扩张：采用“co-location+自有工厂”模式实现低成本、高灵活度扩产。2025年国内马来西亚基地通过北美大客户认证，扩产顺利。
风险提示：原材料价格波动及供应链中断风险、国际贸易政策及关税变动风险、客户需求波动风险、技术迭代与产品开发不及预期风险、市场竞争风险、汇率波动风险。