来源 :光大证券研究2025-04-24
报告摘要
事件：
紫燕食品公布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现营业收入33.63亿元，同比-5.28%；归母净利润3.46亿元，同比+4.50%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+1.28%。其中，24Q4单季度实现营业收入6.76亿元，同比-7.88%；归母净亏损249万元，上年同期为亏损992万元；扣非归母净亏损2028万元，上年同期为亏损1524万元。25Q1单季度实现营业收入5.64亿元，同比-18.86%；归母净利润1522万元，同比-71.80%；扣非归母净利润500万元，同比-87.09%。
各品类不同程度承压，外埠市场有所收缩
受终端消费需求及其他业态冲击影响，公司门店端业务阶段性承压，鲜货类产品2024年实现营业收入28.04亿元，同比-6.65%。其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲分别实现收入9.91/8.01/2.92亿元，同比-9.84%/-8.95%/-6.95%，各品类有不同程度的承压。24Q4/25Q1鲜货类产品分别实现营业收入5.44/4.46亿元，同比-10.50%/-20.60%，25Q1收入降幅有所扩大（25Q1夫妻肺片/整禽类/香辣休闲分别实现收入1.56/1.14/0.49亿元，同比-19.55%/-25.79%/-9.99%）。分区域看，2024年公司华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北实现收入23.01/3.86/3.18/1.28/0.73/0.47/0.19亿元，核心区域表现相对好于外埠市场，大本营华东区域收入同比下滑5.97%，第二梯队区域如华北/华南收入同比分别下滑18.20%/16.41%，第三梯队如东北区域收入同比降幅较大。
25Q1费用率有所提升，利润端短期承压
毛利率方面，2024全年/24Q4/ 25Q1公司毛利率分别为22.93%/9.86%/18.16%；25Q1同比-2.74pcts，环比+8.30pcts。毛利率的同比下降估计与进口牛肉价格提升有关。费用端，2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为5.24%/5.93%/6.21%；25Q1同比+0.98pcts，环比+0.27pcts。2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为5.24%/5.68%/ 8.43%；25Q1同比+2.05pcts，环比+2.75pcts。25Q1费用率的同比提升主要系收入端下滑，规模效应有所减弱。综合来看，2024全年/25Q1公司归母净利率分别为10.30%/2.70%；25Q1同比-5.07pcts。
风险提示：原材料价格波动，单店修复不及预期，消费环境承压。
发布日期：2025-04-22