来源 :光大证券研究2023-08-13
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紫燕食品发布2023年半年报，1H23公司实现收入17.43亿元，同比增长6.5%，实现净利润1.77亿元，同比增长54.5%，其中Q2实现收入9.88亿元，同比增长1.5%，实现净利润1.33亿元，同比增长52.7%，业绩超市场预期。
预包装产品或拖累收入增长，外围市场有所开拓
2Q23夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货/预包装食品实现收入3.1/2.5/0.9/2.0/0.9亿元，与4Q22及1Q23相比，除预包装食品（主要通过生鲜电商）收入有明显降低外，其余品类收入基本实现较优增长，或表明街边菜场店销售较生鲜电商更为稳健；分区域看，2Q23公司核心区域华东/华中实现收入6.8/1.1亿元，销售数据均高于前两个季度的单季度数据，华北、西南区域销售收入环比有所加速。
公司稳健拓店，推新及发力线上有望提升单店收入
今年以来，因疫情而空出的市场点位为连锁加盟业态提供发展机会，头部卤味企业拓店明显，Q2正值餐桌卤味开店旺季，我们估计公司开店稳健，闭店率或有所下降，估计同店收入亦持续改善。今年起，紫燕食品大力打造以拌菜为核心的品牌特色，持续推出爽口蹄花、酸汤肥牛、爽脆三丝、钵钵鸡丁等多种拌菜新品，同时公司还在美团、饿了么等外卖平台上新开设了以凉拌菜+魔芋类为主产品的“万美人”品牌店铺，这些举措均有望改善单店收入。
牛肉成本下行改善毛利率，利润弹性充分释放
受益于牛肉成本的下行，2Q23公司毛利率22.99%，同比/环比提升5.40/4.30 pcts，改善幅度明显，是利润弹性的主要来源。2Q23销售费用率同比/环比提升2.40/0.89 pcts，费用的增长来源主要为广告等宣发费用及人员薪酬，推测系去年同期疫情对营销活动影响较大、1Q23为淡季，费用投入相对较小，2Q23管理费用率同比/环比下降1.04/3.17 pcts，推测系规模效应，此外公司因政府补助带来其他收益提升，贡献2Q23净利率3.04 pcts。综上，公司2Q23实现净利率13.48%，同比/环比提升4.52/7.66 pcts。
风险提示：原材料持续上涨，单店修复不及预期，疫情反复。