来源 :天风证券股份有限公司2023-10-29
事件概述
公司发布三季报，23Q3 单季实现营收21.42 亿元/+11.8%，实现归母净利4.12 亿元/-1.0%，扣非净利4.02 亿元/-1.9%。2023Q1-3 实现营收38.76 亿元/+16.0%，实现归母净利4.92 亿元/+4.5%，扣非净利4.75 亿元/+3.6%。
收入端：月饼大年表现稳健，餐饮暑期旺季增速高1）月饼：23Q3 月饼实现营收14.1 亿元、同比增长7%（上半年同比下滑34%到0.3 亿元），Q3 月饼收入及截至Q3 应收账款总额17.8 亿/yoy+12.6%（23H1 餐饮及零售/经销及代理商坏账计提比例约18%/10%）。尽管整体消费力较疲软，公司仍依靠强品牌力实现销售稳步增长。
2）速冻及其他：23Q3 速冻实现营收2.4 亿元、同比增长7%（上半年同比增长3%到5.4 亿元）；23Q3 其他食品实现营收1.7 亿元、同比增长30%（上半年同比增长18.4%到5.1 亿元）。
3）餐饮：23Q3 餐饮实现营收3.1 亿元、同比增长34%（上半年同比增长60%到6.3 亿元），餐饮业务在疫后暑期旺季实现客流修复，同时预计新开店也有一定贡献。
渠道端：食品业务优化省内经销商，积极拓展省外布局分渠道看，23Q3 直销/经销分别实现营收9.4/12.0 亿元，分别同比+11%/+13%，23Q3 广东省内/省外/境外经销商数量分别净增-13/8/1 家至569/445/24 家（上半年分别净增-11/+13/0 家）。分地区看，23Q3 广东省内/省外/境外分别实现营收15.9/5.1/0.3 亿元，分别同比+17%/-2%/+69%。
业绩端：毛利、归母净利率下滑预计系月饼毛利率下滑拖累，各项费用率管控良好
23Q3 公司毛利率42.3%/-2.2pct、预计主要系月饼毛利率下滑影响；销售费用率为8.2%/+0.3pct 、管理费用率为6.8%/-0.4pct 、研发费用率为1.5%/+0.2pct、财务费用率为-0.2%/-0.2pct；归母净利率19.2%/-2.5pct。
盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻增长要求更高，未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2023-25 年归母净利6.2/7.2/8.2 亿元（考虑到新开餐饮门店费用等因素影响业绩释放，将24-25 年业绩预测前值7.7/9.2 亿元略下调），当前股价对应23/24/25 年PE 分别为20/17/15X，维持“买入”评级。