华西证券：维持广州酒家(603043.SH)“买入”评级 目标价33.21元

　　华西证券发布研究报告称，维持广州酒家(603043.SH)“买入”评级，目标价33.21元，将2021-22年营收预测从42.5/51.1亿元下调至37.75/44.32亿元，新增2023年营收预测51.12亿元，并将2021-22年归母净利预测从5.5/6.6亿元调整至5.46/6.71亿元，新增2023年归母净利预测7.97亿元，2021-22年EPS从1.36/1.63元调整至0.97/1.19元。

　　华西证券主要观点如下：

　　公司概况：中华老字号，餐饮筑基食品变现

　　公司是中华老字号企业，坚持“餐饮立品牌、食品创规模”战略，食品贡献八成以上收入和业绩，食品中月饼/速冻/其他20年收入贡献50%/28%/22%、17-20年收入CAGR15%/35%/15%，但21H1速冻收入在去年高基数下增速-1%，月饼收入增速100%系今年销售提前；其他食品收入增速45%表现较好，餐饮恢复至疫情前的90%。公司PE最高近40X、目前仅20X出头接近底部。

　　竞争优势：品牌优势，产销规模化，餐食一体化

　　1、品牌优势：旗下有“广州酒家”、“陶陶居”2个中华老字号品牌，并形成丰富的品牌矩阵和明确有别的产品定位。

　　2、产销规模化：稳定供给，原材料集中采购并参股上游、生产加工具备多基地且工序严控；全渠道销售，直销模式重品牌推广、经销模式重市场扩张。

　　3、餐食一体化：品牌复用上降低营销开支，2020年广告费用率2.7%低于同业、销售净利率14.1%高于同业；研发创新上降低试错成本，将经验证的餐品研发转化为食品。

　　成长看点：扩产扩渠道助力量价齐升，探索外延整合

　　1、食品业务量价齐升：广酒月饼定位中高端、速冻食品主打C端定价高，该行预期2021-23年月饼/速冻销量CAGR分别8%/13%至1.82/4.65万吨、月饼/速冻售价CAGR分别5%/6%至109/28元/公斤。产能及渠道扩张提供保障：

　　1)产能上，速冻为主的梅州基地一期试产、设计产能2.4万吨，湘潭基地二期速冻生产项目已完成论证、达产产量3.85万吨；

　　2)渠道上，深挖电商增效潜力、设立连锁公司重新梳理食品连锁门店、加大经销渠道建设，21H1电商发展带动省外收入同比增长79%。

　　2、外延整合：横向扩张如收购陶陶居以丰富品牌矩阵扩张市场，纵向扩张如参股上游加强对产业链资源把控。

　　风险提示：疫情不确定性风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、食品安全风险