来源 :Auto Workshop2024-05-05
公司发布2024年一季报，24Q1实现归母净利1.04亿元、同比+13%、环比-36%，其中本部归母净利0.48亿元、同比-21%、环比-56%，联合营收益0.56亿元、同比+83%、环比+6%。
24Q1本部盈利承压，参股收益符合预期。24Q1本部营收10.6亿元、同比+25%、环比-30%，符合预期，主要受益核心客户奇瑞/零跑优异的销量表现，24Q1奇瑞/零跑批发销量分别同比+66%/218%，以及新客户项目逐渐量产爬坡。盈利端，本部归母净利0.48亿元、同比-21%、环比-56%，联合营收益0.56亿元、同比+83%、环比+6%，本部盈利承压，参股收益符合预期。
具体来看，24Q1毛利率17%、同比-4.4PP、环比-3.8PP，期间费用率13.1%、同比-0.01PP、环比+1.6PP，最终本部归母净利率4.6%、同比-2.7PP、环比-2.6PP。我们推测毛利率承压原因主要为24年肇庆、合肥基地批量、小批量生产，安庆基地、天津二期完成调试、投入量产，沈阳基地加大投资，新工厂量产初期盈利有所波动，预计随产能爬坡和精益生产管理，经营有望向好。期间费率环比上升主要来自研发费用，研发人员及工资费用水平增长，并为开发新工艺、新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用，24Q1研发费率4.9%、同比+0.68PP、环比+1.8PP。
多元化客户基础+产能稳步释放+拓展新品类，看好24年公司稳健成长。预计近几年内，整车行业格局和供应商体系会慢慢稳固，各家主机厂都会建立起自己较稳定的供应体系，让某品类产品由特定的几家供应商竞争。常熟已实现豪华车（BBA、捷豹路虎）、传统合资（一汽大众）、自主（奇瑞、红旗、比亚迪、吉利、长城）、新势力（蔚小理、零跑、小米、极越）、特斯拉等全方位的客户覆盖体系，客户结构多元化，未来在各车企发包时都具备准入资格，从而有希望斩获更多项目定点。同时，公司24年新产能建设不断推进，肇庆、合肥、安庆、天津二期将陆续投产爬坡，保障营收业绩的稳健增长。除此之外，公司23年8月、24年2月均公告取得德国知名豪华品牌主机厂的底护板、轮毂罩定点，并计划建立华晨宝马全系列产品的底护板供应基地（产能27万套），未来公司在外饰产品等其他新品类有望实现进一步成长。
中长期有望开启出海之旅，步入成长新阶段。23年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，公司技术研发实力受到主机厂认可，24年将直接参与RFQ项目报价，并开始筹建海外基地。公司已突破第一道壁垒成功进入德国主机厂体系，叠加民营企业相比外资更优异的成本控制能力和服务响应速度，我们认为公司未来会快速推进出海计划，逐步获取全球化新项目。
投资建议：公司作为低估值、有变化的零部件标的，24年将受益于本部前期积累的新项目陆续投产放量，中长期开启出海之旅有望进入新一轮的成长阶段。我们预计公司2024-26年归母净利润6.7、8.2、10.3亿元，同比+22%、+23%、+26%，对应当前PE 8.9、7.2、5.8倍，给予2024年PE 12倍，对应目标市值80亿元、目标空间35%，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格上涨、主机厂超额年降风险、豪华车销量低于预期、核心客户销量增长不及预期、海外业务开拓速度低于预期等。