来源 :光大证券研究2023-07-17
报告摘要
事件：
7月14日，千禾味业发布2023年半年度业绩预增公告。公司预计2023H1实现归母净利润2.44-2.67亿元，同比增长105%至125%；扣非归母净利润2.44-2.67亿元，同比增长113%至133%。经计算，23Q2实现归母净利润约0.98-1.22亿元，同比增长54.7%至92.0%；扣非归母净利润约1.00-1.23亿元，同比增长63.8%至101.5%。
估计Q2维持收入高增，流通渠道高速拓展
23Q1公司收入同比+69.8%，考虑到行业添加剂事件带来的红利持续，加上公司流通渠道招商铺货仍处于上行周期，我们估计Q2收入增速仍将保持较高双位数增速。公司紧抓行业添加剂事件红利，加快布局流通渠道全国布局，目标达到85-90%的市场覆盖率。同时，公司以区县为单位新增一级经销商直接对接公司，减少渠道层级，提高渠道掌控能力，有利于流通渠道经营效率进一步提升。
动销势能保持叠加费投效率提升，估计Q2净利率继续提升
Q2公司归母净利润中枢为1.1亿元，同比+73%。成本端，年初以来主要原材料大豆的价格从高位回落，成本压力得到一定纾解。费用端，公司保持对KA渠道的费用投入力度，同时随着整体收入增加，规模效应下销售费用率有望持续下行，进而对盈利能力带来提升。
把握零添加红利，市场份额有望加速提升
作为零添加酱油龙头，公司23H1表现优异，业绩增长持续得到验证。中长期来看，产品方面，公司紧抓零添加赛道红利，持续完善产品矩阵，满足多层次消费需求；渠道方面，公司立足KA基本盘，多元布局流通及电商渠道，稳住大本营优势市场的同时加速推进全国化招商进程。此外，23年2月“年产60万吨调味品智能制造项目”第一期20万吨酱油+10万吨料酒投产后解决产能后顾之忧，有望支撑公司份额的长期提升。
风险提示：食品安全风险、原材料价格上涨风险、流通渠道拓展不及预期。