来源 :证券之星2022-04-28
2022-04-28西南证券股份有限公司朱会振对千禾味业进行研究并发布了研究报告《22Q1收入端承压，降费拉动业绩增长》，本报告对千禾味业给出增持评级，当前股价为17.79元。
千禾味业(603027)
投资要点
事件：公司发布]2021年年报及22年一季报，21年实现营收19.2亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长7.6%；同时，公司拟每10股分配现金0.84元（含税）。22Q1公司实现营收4.8亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长38.5%。
主营业务稳健增长，全国化扩张进展顺利。分业务看，21年公司酱油实现收入11.8亿元，同比增长12.2%；其中酱油销量实现26.4万吨，同比+30.2%；吨价同比下降13.8%至4485元/吨。酱油业务出现量增价减，主要由于公司优化产品配置结构以适应消费分级趋势，性价比产品占比增长所致。21年公司食醋实现收入3.2亿元，同比增长10%；其中销量同比+13.5%，吨价同比-3.1%，食醋业务维持稳定增速。22Q1公司酱油/食醋分别实现收入2.9/0.8亿元，同比分别-1.3%/+2.6%，一方面22年春节时点较早，渠道备货集中于21Q4；另一方面疫情反复冲击消费需求且限制消费场景，致使22Q1酱油收入出现小幅下滑。分渠道看，21年公司强化渠道建设，经销/直销渠道收入增速分别为12.7%/15.8%。分区域看，21年公司各大区域市场均实现正增长，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+17.3%/+51.7%/+29.4%/+10.4/+7.3%；西部大本营市场维持稳健增速，受益于渠道开拓与招商顺利，南部和中部实现高速增长。22Q1受疫情影响，东部与南部区域收入增速分别同比-8%/-3.1%。公司全国化扩张进展顺利，经销商数量稳步增长，全年经销商净增长387家至1791家。
原材料成本压力凸显，降费提升Q1盈利水平。2021年公司毛利率为40.4%，同比下降3.5pp，其中21Q4/22Q1毛利率分别为37.9%/35%，同比分别+8.6pp/-8.4pp。全年毛利率承压，主要受1）关键大豆、包材等原材料价格大幅上涨；2）性价比产品占比增加拉低毛利水平影响。22Q1毛利率下降，则主要受会计准则变更，运杂费用计入营业成本所致。费用率方面，21年公司销售费用率为20.2%，同比增长3.2pp，主要由于公司冠名两季江苏卫视《新相亲大会》，品牌宣传费用增加9800万元所致。管理费用率保持平稳，同比小幅下降0.3pp至3.4%。原材料成本压力持续，致使公司21年净利率同比下滑0.7pp至11.5%，同时公司通过降费提效，22Q1净利率同增3.1pp至11.5%。
调味品行业逐步回暖，业绩有望稳步提升。行业层面伴随疫情影响逐渐式微，餐饮端需求逐渐回暖，叠加行业性提价顺利等因素，2022年调味品行业复苏态势明显，21年低基数效应下行业整体盈利水平有望回升，且龙头企业仍将充分享受集中度提升红利。公司层面来看：1）零添加酱油作为公司深耕多年的核心品类，在消费升级和健康化浪潮中仍具备较大红利，且公司不断推出减盐酱油、蒸鱼豉油等产品，产品矩阵持续丰富；2）公司加大渠道拓展力度，以西南、华东为基础逐步向华中、华北推进，并持续加码电商渠道建设，深化与社团电商等平台合作，全国化进程正稳步推进。3）22年公司将控制广宣费用及渠道费用投放力度，盈利能力有望进一步提升。股权激励成功落地叠加产能投放持续，公司业绩有望实现稳步提升。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.39元、0.50元、0.61元，对应动态PE分别为47倍、36倍、30倍，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，行业竞争加剧风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.14亿，根据现价换算的预测PE为45.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级12家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为26.19。证券之星估值分析工具显示，千禾味业（603027）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)