来源 :西部证券研究发展中心2024-05-09
核心观点
【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）公司业绩是否能改善？2）丝杠业务能否实现突破？我们认为随着行业景气度修复以及公司新业务快速上量，公司利润率有望提升。丝杠产品与公司底盘零部件业务在工艺上具有同源性，公司有望在丝杠赛道脱颖而出。
主要逻辑#1：底盘零部件及商用车空压机稳中有升。公司在国内转向器齿条及减振器活塞杆行业市占率排名第一。同时，公司近年来在商用车空调压缩机领域也一直保持领先地位。随着汽车产销量稳步提升以及商用车进入上行周期，公司底盘零部件和商用车空压机业务有望保持稳中有升的发展态势。
主要逻辑#2：铝合金轻量化业绩处于高速增长期。公司2023年铝合金轻量化实现收入1.27亿元（同比+182%），毛利率由2022年的0.37%显著提升到10.37%。随着铝合金轻量化产品品类及客户的不断拓展，我们认为该业务或成为公司新的增长极。
主要逻辑#3：丝杠与原有底盘零部件在工艺上具备同源性。公司深耕汽车底盘零部件行业20多年，所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性，公司研发团队在相应的精密车加工、磨加工、原材料调质、表面热处理、探伤、校直等环节，形成了一套较完善的工艺流程和生产方案。公司正积极配合客户研发人形机器人相关丝杠产品。我们认为，公司进军人形机器人产业链决心较强，有望充分把握人形机器人产业发展的良好机遇。
驱动因素
1、汽车销量超预期；
2、铝合金轻量化业务的品类及客户方面有重大突破；
3、人形机器人产业进展超预期；
4、公司季度业绩同环比持续改善等。
盈利预测
我们认为公司原有业务的盈利能力在改善，考虑到铝合金轻量化业务快速发展以及人形机器人丝杠业务的持续突破，我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.79/1.18/1.79亿元，公司2024/04/23股价对应PE分别为69/46/30倍。
估值分析
我们选取与公司具有类似业务的优质企业（拓普集团、贝斯特、五洲新春）作为可比公司。其中，贝斯特的主业是汽车零部件业务、拓展了直线滚动功能部件（含人形机器人丝杠）。拓普集团的主业也为汽车零部件业务，布局了机器人执行器业务；五洲新春主业是轴承业务（含汽车领域的轴承）、也在拓展人形机器人丝杠业务。可比公司在汽车零部件及人形机器人产业链上均有布局，估值具备一定参考性，可比公司2024年平均估值为24倍PE（根据2024/04/23股价计算）。考虑公司铝合金轻量化业务高速增长和人形机器人丝杠业务0-1的突破，我们预计公司2024-2026年归母净利润CAGR可达50.53%，我们认为公司具有较大成长空间。
风险提示
1、国内汽车消费需求不足风险；
2、铝合金轻量化业务盈利不及预期；
3、人形机器人产业发展不及预期。