中信银行2025年中期业绩报告显示，报告期内公司实现归母净利润364.8亿元，同比增长2.8%，增速较一季度提升1.1个百分点；不良贷款率维持在1.16%，拨备覆盖率高达207.53%；中期分红比例提升至30.7%，拟派发现金股息104.61亿元。这些指标在当前银行业普遍面临息差收窄、资产质量承压的背景下，无疑为市场注入了一剂强心针，展现出一家系统重要性银行在复杂环境中的“稳健”姿态。
深入拆解其财务数据与经营逻辑，这份看似光鲜的“稳健”背后，实则潜藏着增长动能不足、盈利模式脆弱、非息业务疲软以及战略转型缓慢等深层次问题。管理层的经营策略虽在风险防控与成本管控上展现了较强的执行力，却也暴露出在推动高质量发展、构建可持续增长引擎方面的局限性与被动性。
从盈利表现看，净利润的正增长无疑是本次财报的最大亮点。364.8亿元的归母净利润同比增长2.8%，在行业整体盈利承压的背景下实属不易。然而，这一增长的驱动因素并非源于业务规模扩张或经营效率提升，而是建立在“少计提”和“控成本”的财务调节基础之上。报告期内，公司计提信用减值损失295.9亿元，同比少提48.3亿元，拨备反哺利润的特征极为明显。尽管拨备覆盖率仍高达207.53%，具备一定的风险抵御能力，但这种“以拨养利”的模式在零售端不良率普遍上行的背景下，实则掩盖了潜在的资产质量压力。若未来经济复苏不及预期，风险加速暴露，拨备计提压力将显著回升，当前的盈利增长便难以为继。
此外，成本收入比同比下降0.42个百分点至27.04%，体现了管理层在费用管控上的成效，但行政开支的压缩空间终归有限，未来对利润的支撑作用将边际递减。更值得警惕的是，所得税费用同比大幅上升21.17%，实际税率提升至20.48%，对盈利增速形成了显著拖累。若非拨备和成本端的有利变动，净利润增长或将陷入停滞。因此，当前的盈利增长更多是财务操作的结果，而非经营基本面强劲复苏的体现，其可持续性存疑。
营收层面的持续下滑则进一步揭示了中信银行增长动力的匮乏。报告期内，公司实现营业收入1057.6亿元，同比下降3.0%，尽管降幅较一季度收窄0.7个百分点，但整体仍处于负增长区间。这一数据直观反映了中信银行在创收能力上的核心短板。从结构看，净利息收入712.0亿元，同比下降1.9%，主要受生息资产收益率下行拖累。上半年生息资产平均收益率同比下降50个基点至3.33%，受LPR下调、存量房贷利率重定价及信贷需求偏弱等多重因素影响，资产端定价能力持续弱化。在此背景下，管理层采取了“以价换质”的策略，主动压降票据贴现规模2244亿元至2255亿元，推动信贷资源向绿色信贷、制造业中长期贷款、战略性新兴产业等政策支持领域倾斜。对公贷款余额较年初增长10.92%，重点领域贷款增速亮眼，确实体现出服务实体经济的责任担当，也优化了资产结构。然而，这种结构优化的代价是生息资产规模增长受限，二季度生息资产环比甚至出现减少，直接制约了利息收入的增长空间。
负债端，公司通过下调存款挂牌利率、优化存款结构，将计息负债平均成本率同比下降39个基点至1.73%，表现出较强的负债成本管控能力，有效对冲了资产收益下行的压力。净息差1.63%，虽同比下降14个基点，但降幅较一季度收窄，且优于同期股份行1.55%的平均水平，展现出一定的“息差韧性”。但这种韧性更多依赖于负债端的“被动降本”，而非资产端的“主动提价”，在利率中枢长期下行的宏观趋势下，息差的可持续性仍存疑。
非利息收入的表现则暴露出中信银行在轻资本业务转型上的明显短板。上半年非息收入345.6亿元，同比下降5.1%，尽管降幅较一季度收窄，但整体仍显疲软。其中，净手续费及佣金收入169.1亿元，同比增长3.4%，成为非息收入的唯一亮点。托管业务、代理业务、结算清算等中收项目实现两位数增长，反映出公司在财富管理和综合融资领域的布局初见成效。然而，信用卡业务受市场环境影响增长乏力，拖累了整体中收表现。
更值得警惕的是，净其他非息收入176.6亿元，同比下降12.0%，主要受投资收益和公允价值变动损益同比减少38.2亿元的拖累。这表明中信银行在金融市场业务、交易银行等高附加值领域的竞争力不足，对市场波动的抵御能力较弱。回顾2024年，非利息收入的增长主要依赖投资收益和公允价值变动损益的大幅增加，这种“靠天吃饭”的模式本就不可持续，2025年上半年的回落恰恰印证了其非息业务基础不牢、结构单一的短板。过度依赖利息收入的格局仍未打破，轻资本转型的深度和广度仍有待加强。
在资产质量方面，管理层延续了“早暴露、早处置”的审慎策略，整体风险指标保持稳定。不良率1.16%与年初持平，拨备覆盖率207.53%稳中有升，逾期率1.49%较年初下降30个基点，显示风险底数相对清晰。对公领域，房地产和地方政府隐性债务风险持续收敛，不良率分别下降32个和13个基点，风险化解成效显著。金融投资中“阶段三”资产账面价值为456.23亿元，虽较上年末有所下降，但仍存在显著风险敞口，历史包袱的化解仍需时日。但零售端资产质量的承压不容忽视。个人住房贷款不良率微升至0.50%，信用卡不良率大幅上升22个基点至2.73%，个人消费贷款不良率攀升30个基点至2.44%，反映出在宏观经济复苏基础不牢、居民部门杠杆高企的背景下，零售信贷资产的风险正在积聚。尽管逾期占比不良的比率有所下降，但不良率的绝对值上升趋势已现，未来拨备计提压力或将加大，对利润的侵蚀风险上升。
在资本与回报方面，中信银行继续实施中期分红，分红比例提升至30.7%，较2024年提升20个基点。这一举措无疑增强了投资者信心，稳定了市场预期。然而，高分红的背后，是营收与利润增长的停滞。当内生增长动能不足时，高分红在某种程度上是将“存量”利润分配给股东，而非通过再投资创造“增量”价值。长期来看，若不能有效提升ROE和营收增速，单纯依赖高分红维持估值，其可持续性将面临挑战。此外，核心一级资本充足率9.49%，虽较一季度末提升5个基点，但仍在监管要求的边缘徘徊，资本补充压力依然存在，制约了未来的扩张能力。加权平均净资产收益率为9.77%，同比下降0.92个百分点，反映出资本回报效率在下降，所有者权益的稀释效应已开始显现。管理层在资本配置效率和回报率提升上，尚缺乏清晰有力的举措。
中信银行作为我国12家全国性股份制商业银行和系统重要性银行之一，凭借其A+H股同步上市的资本优势、广泛的营业网络以及控股股东中信集团的强大支持，在国内金融体系中占据重要地位。2024年，该行在宏观经济复苏缓慢、信贷需求不足、利率持续下行的背景下，净利润同比增长2.07%至694.68亿元，不良贷款率微降至1.16%，拨备覆盖率提升至209.43%，交出了一份看似稳健的财务答卷。但这份“稳健”更多是依托股东背景和系统重要性地位的“被动稳健”，而非源于自身经营效率和创新能力的“主动稳健”。2024年净利润的增长，很大程度上依赖于投资收益和公允价值变动损益的短期波动，这种“靠天吃饭”的盈利模式本质上是脆弱的。
非信贷资产中，处于预期信用损失模型“阶段二”和“阶段三”的金融投资账面价值合计高达545.44亿元，减值准备余额287.23亿元，风险敞口依然显著。流动性方面，尽管流动性覆盖率达218.13%，净稳定资金比率为106.90%，但其对同业资金依赖度较高，同业负债及应付债券余额合计占比达29.33%，存在明显的期限错配风险，流动性管理仍处于被动应对状态。
中信银行2025年中报所展现的“稳健”，更多是一种在逆境中守住底线的“安全”。管理层在负债成本管控、风险主动化解、结构优化调整等方面展现了较强的执行力，确保了银行在复杂环境下的平稳运行。这种“安全”是以牺牲增长为代价的。营收负增长、非息收入疲软、息差依赖负债端压缩、零售资产质量承压等问题，暴露出其在增长模式转型、业务创新驱动、市场竞争力提升等方面的深层次不足。管理层的经营策略显得过于保守，缺乏在困境中开辟新赛道、创造新增长点的魄力与举措。
面对利率市场化深化、金融科技冲击、客户需求多元化的行业大变局，中信银行若不能从“被动防御”转向“主动进攻”，其当前的“稳健”或将演变为长期的“停滞”。投资者或许能从稳定的分红中获得短期安慰，但银行的长期价值增长，仍需管理层在战略转型上给出更具说服力的答案。