来源 :雪球2023-01-13
一、核心指标概览
首先，看一下中信银行业绩快报的核心数据（表1）：
表1-中信银行核心财务数据
净利润同比增长11.61%，略微低于二三季度，营收同比微增3.34%与三季度基本持平。
资产规模较年初增加6.29%，略低于三季度，可能是受制于核充率的问题。
结合营收增速的持平和资产增速的降低，推测四季度净息差与三季度基本一致，甚至可能环比有所改善，至少净息差应该已经企稳了。
考虑到其他综合损益的影响，估计核心一级资本充足率环比只会小幅提升，估计和会去年底的8.85%差不多，甚至可能更低，这比8%的最低要求仅高出0.85%左右，考虑到2.5%的逆周期资本要求，目前的核充率是非常低的。
预计配股实施完成后可以进一步提升资产规模，加快不良的出清，有望先于浦发和民生重回正轨。二、贷款质量与拨备分析
表2-中信银行贷款质量与拨备相关指标
如表2所示，贷款不良率与三季度持平为1.27%，这个不良水平已经低于国有大行的不良率，回到正常的区间范围。
不良贷款的拨备覆盖率也与三季度基本持平，最近5年持续改善，至少看上去已经到了一个家有余粮的程度了。
从不良率和拨备覆盖率推算，贷款拨备率（拨贷比）与三季度持平为2.56%，虽然保持平稳，但还是略微偏低了一些。
从贷款质量的角度看，中信银行相比浦发和民生要好一些，预计配股完成后有望加速不良的出清，率先完成困境反转。
不过，由于快报披露信息有限，目前还不知道关注类贷款的情况，也不知道债权投资的资产质量状况。另外，配股完成后是否会有进一步的不良暴露也不知道，所以银行的困境反转最好还是等待右侧操作，不易操之过急。一个可以参考的指标就是2023年中报，拨贷比是否能够大幅提升。三、关于估值的讨论
继续沿用中报点评的逻辑，使用每股分红PE给银行股进行估值（股息折现模型DDM）。
关于DCF模型详见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（1）——以贵州茅台为例》
表3-两阶段DCF模型的估值速算表-静态PE
中信银行2021年每股分红为0.302元，1月12日的收盘价为5.07元，相当于16.8倍的每股分红PE。
从表3中，考虑配股和可转债转股的摊薄影响，我们大致取一组数据：
未来5年第一阶段年化增长6%，第二阶段永续增长3%，对应PE16.7倍。
结论就是，如果中信银行未来5年的每股分红能够保持6%的年化增长（考虑到配股和转债的影响），之后保持3%的永续增长，那么现在以5.07元的价格买入，就能获得10%的年化收益。
中信银行股价的变化（估值的变化）主要看利润增速（每股分红增速）是否能够超预期。