来源 :欣琦看金融2023-10-31
联系人：刘欣琦/牛露晴/王思玥
发行放缓业绩承压，政策利好机构业务
中金公司2023年三季报点评
本报告导读
2023年前三季度，市场IPO及再融资节奏放缓致使业绩承压；公司场外衍生品等机构业务专业化能力领先，预计后续将更好把握投资端改革等机遇实现超预期增长。
摘要
维持“增持”评级，下调目标价至19.85港元，对应2023年14.16xPE、1.00xPB。2023年前三季度，公司营收/归母净利润174.66/46.08亿元人民币，同比-9.94%/-23.36%；加权平均ROE同比-2.27pct至4.84%，业绩略低于预期。基于公司最新经营情况和当前市场环境，略微下调盈利预期为2023-2025年EPS 1.29 /1.55 /1.89元人民币（调整前为1.81/2.07/2.38元人民币）。相应地，下调目标价至19.85港元，对应2023年14.16xPE、1.00xPB，维持“增持”评级。
受市场IPO及再融资节奏放缓影响，公司投行业务净收入同比大幅下滑致使业绩承压，汇兑损益同比增长缓解业绩下滑。1）2023年前三季度，投行业务同比-43.68%至26.23亿元人民币，占调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量的-105.50%，是业绩承压主因；投行业务表现不佳主要受全市场股权融资下滑所致，前三季度A股IPO融资规模同比-32.49%至3283亿元人民币、再融资同比-25.68%至4104亿元人民币。2）2023年前三季度，汇兑收益同比+63.67%至20.58亿元人民币，调整后营收增量占比41.52%，缓解业绩下滑，主要源自对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率波动而产生的损益变动。
公司场外衍生品等机构业务全球交易与产品服务能力行业领先，有望更好把握投资端改革及资本约束放宽等政策机遇，实现超预期增长。资本市场投资端改革政策已步入实质性出台期，将有助于更多中长期机构资金入市，利好券商机构业务发展；公司场外衍生品等机构业务全球交易能力与全生命周期产品服务能力行业领先，有望直接受益于资本约束放宽提升杠杆水平、提振ROE，并通过加大金融产品创新力度、发挥双向跨境业务优势，提升投研交易服务数字化水平，构建全方位的客户服务体系等更好把握中长期机构资金入市机遇。
催化剂：投资端改革与优质券商资本约束放宽政策加速落地。
风险提示：机构客户需求增长不及预期。
