来源 :长线是金112022-12-12
之前有位粉丝朋友对我倾向于轻资产类公司持保留态度，说重资产模式下也有一些很赚钱的企业，并且举了一个例子就是中国核电。坦白讲，我对处于垄断地位、确定性强的生意是有一定兴趣的，所以也就顺应着这位粉丝朋友的举荐，瞅了瞅这家企业，看看到底成色如何。
顾名思义，中国核电从事的主要是核电项目的开发、投资、建设、运营与管理；核电运行安全技术研究及相关技术服务与咨询业务。公司是标准的央企国资控股，第一大股东为中国核工业集团有限公司（国资委背景），持股占比高达59.37%，拥有绝对控制权，其前十大股东也均为国有或集体小伙伴，可谓根红苗正。这样的股权结构往往具有两大好处，一是基本杜绝了财务造假的可能，起码缺乏这个动机；二是只要盈利条件许可，公司多半不会啬于分红。
我们知道核电属于清洁能源的一种，在提倡低碳经济的现代社会，随着技术及安全性的提高，未来必然是能源结构调整的重要方向之一，显然比传统的火电要朝阳得多。但是作为公用事业类电力生产型企业，有一些基本属性还是相通的，例如重资产高资本支出（通常还会伴随着高折旧、高负债）、居于垄断低位、没有定价权等等。
公司背靠中国核工业集团，从我国大陆第一座核电站秦山核电站开始发展至今，现已拥有秦山、田湾、方家山等核电站控股权，俨然已成为我国核电运营行业的龙头企业。2022 年上半年，公司控股在运核电机组共25台，装机容量 2371万千瓦，约占全国核电总装机容量的42.7%。除了核电之外，公司还拥有一定占比的风电和光伏业务，截至2022年6月30日两者合计装机容量约887.33万千瓦，并且由于选址上不太为人们所排斥，故而近年来发展较为迅速。
公司的生意模式非常简单，就是建设上述清洁电站(核、风、光伏)用来发电，然后供应给下游的国家电网，一般发多少卖多少，基本不愁销（销售费用极低）。其扩张方式主要是新建电站或者并购现成项目，算得上较为简单粗暴。2015年上市至2021年，公司通过不断扩大控股在运装机组数量实现了快速增长，营业收入从262.02亿提升至623.67亿，净利润从37.81亿提升至80.38亿，扣非净利润从37.16亿提升至78.35亿，分别实现了15.55%、13.39%、13.24%的年化增速，在公用事业类企业中算是一个非常不错的数据了。
另外，放眼未来的话，公司的“十四五”规划中，计划将在2025年底完成5600万千瓦装机容量，其中核电将新增1012.5万千瓦，风、光电合计新增1329.17万千瓦，显然增长还继续处于现在进行时。如果从更长远的视角看问题的话，核电、光伏、风电显然更适应人类减少碳排放的环保需求，其在国内能源占比中的提升空间极为广阔。
尽管所有电厂都是为社会发电，但是核电有着自己比较特殊的地方。一方面与传统火电相比，核电站属于建设周期内一次性高投入，建成之后的运营成本相对而言是比较低的。从下面成本结构图中，我们可以看到占比最大的固定成本折旧（39.1%）并没有实际现金开支，而最大可变项燃料成本占比仅为21.1%，不像火电被燃料成本（煤）占据了大头，所以公司受周期性影响较弱，大概率不会出现因原材料价格波动导致亏损的情况。另一方面，与同为清洁能源的水电、光伏、风电相比，它不受天气气候的影响，持续供应能力很强，不存在看天吃饭的问题。因此，在供电垄断的背景下，核电具有明显的旱涝保收特性。
正因为这一特性的存在，所以公司始终能够维持较高的毛利率，进而保障净利润率表现一直还算不错，同时在高杠杆系数的共同作用下，得以驱动ROE长期在平均水平线之上运行（2011-2021年，公司的ROE均值可以达到11.91%）。
综上所述，我想这也是前面提到的这位网友看好中国核电的主要原因所在，不过凡事有利也有弊，我们评估公司自然不能仅仅只看到好的方面，坏的一面也同样需要认真进行考量，下一篇我们就缺点这个话题继续予以展开，敬请大家保持关注。