来源 :证券之星2021-10-20
2021-10-20华西证券股份有限公司崔琰对中国汽研进行研究并发布了研究报告《Q3业绩符合预期检测龙头扬帆起航》，本报告对中国汽研给出增持评级，当前股价为16.5元。
中国汽研(601965)
事件概述
公司发布 2021 三季报： 2021Q1-Q3 实现营收 25.91 亿元，同比增长 8.4%，归母净利润 4.96 亿元，同比增长 45.6%，扣非归母净利润 3.97 亿元，同比增长 21.0%；其中 2021Q3 实现营收 7.90 亿元，同比下降 7.0%，归母净利润 2.34 亿元，同比增长 64.6%，扣非归母净利润 1.56 亿元，同比增长 10.8%。
分析判断:
装备制造业务提质增效技术服务占比显著提升
营收方面， 2021Q1-Q3 公司整体实现营收 25.91 亿元，同比+8.4%，主因第一大主营业务技术服务业务深挖新老客户带来业务量提升： 1）传统检测业务不断优化客户结构，提升 C8、T10 优质客户业务占比，强化自身资质和能力建设，实现业务量稳步提升； 2）新能源、智能网联及风洞业务加大市场投入，促进产品技术升级和转型发展，业务开拓成效显著。
其中 2021Q3 实现营收 7.90 亿元，同比-7.0%，环比-17.8%，拆分业务来看： 1）技术服务业务 5.62 亿元，同比+20.7%，环比+17.2%； 2）装备制造业务 2.28 亿元，同比-40.6%，环比-52.6%。 Q3 营收同环比下滑我们判断主要系装备制造业务，尤其是专用汽车改装及销售业务突出发展质量、主动控制规模、优选重点客户导致，但从结构上看技术服务业务营收占比提升至 71.1%，对利润水平提升拉动显著。
技术服务拉升毛利单季毛利率创历史新高
利润方面， 2021 Q1-Q3 公司主营业务毛利率 32.3%，同比+5.0pct，其中 2021Q3 毛利率 39.7%，创单季毛利率新高，同比+8.1pct，环比+10.0pct，同环比大幅提升主因毛利水平更高的技术服务业务占比提升。 2021 Q1-Q3 公司实现归母净利润4.96 亿元，同比增长 45.6%，扣非归母净利润 3.97 亿元，同比增长 21.0%；其中 2021Q3 归母净利润 2.34 亿元，同比增长64.6%，扣非归母净利润 1.56 亿元，同比增长 10.8%，非经方面主要系棚户区改造处置相关资产导致利润增加。
费用方面， 2021Q3 公司销售、管理、研发、财务费率分别+3.1%/+7.5%/+6.7%/-0.6%，同比分别+0.4/+1.1/+2.8/+0.9pct，环比分别+0.8/+1.3/+2.5/-0.2 pct，研发费率增长我们判断主因公司从装备资质驱动型向软实力驱动型发展转型以及持续加大内部研发项目和车联网、新能源等领域投入
量价齐升成长属性突出长期布局新能源网联检测
短期： 1）公司技术服务业务将受益平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施，公司业绩与汽车检测数目直接挂钩； 2）随着新获批城市轨道交通项目的陆续建设和运营投入，轨道交通业务市场规模保持稳定增长； 3）公司投建的国内第二座动力学风洞2019 年投产， 2021 年以来风洞中心产能充分释放，持续增厚公司业绩。
长期： 1）行业从成长期进入成熟期，产业技术变革加速，厂商间竞争加剧，车型换代周期缩短，新车推出速度加快，叠加电动化致使检测项目增多，公司处于量价齐升优质赛道； 2）公司持续布局新能源、智能网联以及氢能领域检测，有望持续受益汽车新能源以及智能化浪潮； 3）公司依托长期汽车技术服务领域积累，创新建立“指数+数据”发展模式，加速产品化、数据化转型，长期有望形成新的业务增长极。
投资建议
公司是汽车研发性检测唯一上市公司，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。维持盈利预测，预计公司2021-2023 年营收 39.03/45.12/50.31 亿元，归母净利润6.76/8.18/9.24 亿元，对应 EPS 0.68/0.83/0.93 元，对应2021 年 10 月 19 日 15.91 元/股收盘价， PE 分别 23/19/17 倍，维持“增持”评级。
风险提示
政策推进不及预期；原材料价格上涨；智能网联发展不及预期等。