来源 :桃李春风益点财2022-12-01
导语:矿山并购反映了公司的勘探能力、矿山设计能力、成本控制能力与资本运作能力,尤其是对海外矿、绿地矿、亏损矿的并购。
2012年,伦敦金均价1670美元,创造历史新高。当时,资源类公司的高景气周期已经持续了8年。
2013年到现在的10年时间里,大宗商品价格基本都位于“水下”。
即使过去两年大宗商品价格涨回了上一轮周期高点附近,资源行业的景气度仍然远不及2005~2012年,因为生产成本早已不可同日而语。所以我仍然认为资源行业仍然处于“蛰伏”的周期中。
然而,行业蛰伏之际,就让我们来翻翻紫金矿业(SH:601899)在过去十年到底做了什么。
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先说结论:
1、归母净利润增长4倍。
2、经营现金流增长6倍。
3、累计分红214.8亿。
4、累计股权融资186亿。
5、花费643亿并购大型矿山。
6、铜金锂锌钼银等资源巨幅增长。
7、铜矿产量增长8倍。
8、金矿产量。
下面我们一个一个分开看
1、财务数据
如下表,总市值增长3倍,营收增长5倍,归母净利润增长4倍,股东权益增长3倍,经营现金流增长6倍;毛利率下滑,ROE增长,负债率升高。
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2、分红与融资
分红与融资反映公司对待股东的态度。
分红:2013年至今,AH股累计分红214.8亿;融资:公司总计进行3次融资,其中1次定增46亿,1次公开增发80亿,1次可转债60亿。
股本:过去十年没有进行送转;融资致总股本由217亿增至263.3亿,总共膨胀21.3%。
3、矿产资源量
资源储量反映公司的家底和经营潜力。下表中,过去十年:金、铜、银、钼资源大幅增加;碳酸锂资源从无到有。
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4、矿产量、销售成本与市占率
产量与成本直接体现公司的矿山开采能力。下表中,过去十年公司矿产铜产量增长8倍,市占率增长4倍多;公司金铜销售成本大幅上升;矿产铜毛利率微升,矿产金毛利率大幅下降。
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5、矿山并购(核心竞争力)
矿山并购反映了公司的勘探能力、矿山设计能力、成本控制能力与资本运作能力,尤其是对海外矿、绿地矿、亏损矿的并购。下面用4张表展示了公司过去十年收购的主要矿山(带△的表示为伴生矿种,带*的表示为并购前已拥有矿山股份)。
可以看到,紫金矿业在这些矿山的并购上总计花费了643.2亿元,获得了5591万吨铜、2047吨黄金、1294万吨碳酸锂以及740吨铂族金属、170万吨锌和210万吨钼的权益。
以下三张图分别为:铜矿、金矿、锂矿与其他矿山。
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可以看到,公司善于收购亏损矿、绿地矿。这主要是因为公司对矿山的赋能可以极大提高经营效率、大幅降低成本、提前超额完成矿山开发。因此公司经常会用很便宜的价格买到资源储量相当可观的大矿巨矿。
个人认为,矿山并购能力是矿业公司的经营能力的最终体现,是矿业公司的核心竞争力,也反映着公司未来的成长潜力。
与上一个8年的景气周期相比,这个10年显然算不上周期繁荣时期。那么当我们忽略了大宗商品的价格波动之后,重新审视资源行业,这个行业到底有没有公司能具备长期成长性,我相信有些人会有新的认识。