历经一年买买买，紫金矿业资产已膨胀超千倍。回归经营本身，紫金矿业留给外界的疑惑良多。所收项目质感几何？业绩又能何时兑现？紫金式“极限并购”带来的偿债风险又有多少？
紫金矿业继续抢买黄金。
11月6日，紫金矿业公告称，拟以约40亿对价，收购复星系持有的招金矿业20%股份，成为第二大股东。国内两大头部金矿企业“强强联手”也引发市场高度关注。
这起收购也意味着，短短半个月内，紫金矿业豪掷80亿，拿下了全球最大新金矿山东海域金矿近半股权，黄金资源总量已达到约3000吨。
随着山东海域金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿、陇南紫金、贵州紫金、山西紫金等一批境内外黄金项目陆续投产，紫金矿业的黄金年产量有望在3年内大幅提升，跻身全球十大黄金生产商。
风光之余，紫金矿业最新三季报却显露“危险信号”。单季度归母净利润录得40.37亿元，同比下滑13.24%，是三年来首次。分析观点认为，对于资源型企业，往往净利润下滑是周期的拐点。
签下订单，还未完全到手的百亿金矿锂矿们，能帮助紫金矿业穿越周期吗？
“山东金王”持股近半
紫金矿业将接盘复星对“山东金王”的持股。
据11月6日公告，此次紫金矿业拟通过旗下金山香港或其全资子公司，在二级市场收购招金矿业6.54亿股无限售流通H股，占招金矿业总股本的20%。
金山香港本次承接的股份，原为上海豫园持有，收购价格为6.72港元/股（约折人民币6.15元/股），较协议签署前一个交易日H股收盘价6.84港元/股折价约1.75%，收购总价约43.95亿港元，约折人民币40.63亿元。
交易完成后，紫金矿业将取代“复星系”，成为招金矿业第二大股东。目前第一大股东是山东招金集团，合计持有招金矿业12.15亿股股份，占总股本的37.16%，穿透后实控人为招远市政府。
招金矿业手中旗舰项目为中国近20年来发现的最大单体金矿——山东海域金矿。其保有黄金资源量562吨，平均品位4.2克/吨，相当于A股金矿龙头山东黄金整体资源量的接近四成。
目前，该矿体勘探范围内深部仍未封闭，建设有序推进，未来增储潜力显著。山东瑞银子公司于2021年7月取得由山东省自然资源厅核发的海域金矿采矿许可证，生产规模396万吨/年，矿权有效期自2021年7月21日至2036年7月21日。
公司公告显示，该项目预计2025年投产，达产后年产黄金约15-20吨，将跃居中国最大黄金矿山。
而在半个月前（10月13日），紫金矿业刚宣布收购山东海域金矿的另一位股东——山东瑞银矿业发展有限公司30%股权，出资约40亿元。
叠加两份公告，紫金矿业将以80亿元获得该“明星金矿”44%股权，话语权的提升，也意味着投产也有望加速推进。
坐拥黄金3000吨
从经营角度，入股招金矿业，也有助于紫金矿业提升业绩。
公开资料显示，招金矿业位于知名黄金生产基地山东招远，是国内最大的黄金开采与冶炼企业之一，也是国内少有的纯黄金港股上市标的。
目前招金矿业在境内共拥有25座矿山，在境外拥有厄瓜多尔金王矿业80%股权、Sabina金银公司9.9%权益等。据最新数据，公司拥有符合JORC国际标准的权益黄金资源量942吨，其中储量为391吨，正常年份矿产黄金保持在20吨左右，居国内第四。
除山东海域金矿外，其核心资包括产山东的大尹格庄金矿、夏甸金矿、金翅岭金矿，甘肃的早子沟金矿等。前两个均为百吨级以上大型金矿，其中大尹格庄保有黄金资源量234吨，采选规模114万吨/年，为国内最大的单竖井提升地下金矿之一。
本次交易完成后，按20%权益计算，紫金矿业将新增权益黄金资源量188吨，黄金资源总量将达到约3000吨；权益黄金年产量方面，将新增约4吨，海域金矿投产达产后将再增加6.6吨~8.8吨（按44%权益）。
以财报数据对比，2021年紫金矿业实现矿产金约48吨，相当于该项目投产后，将帮助紫金矿业最高提升26.7%的黄金年产量。
另一方面，招金矿业还拥有成熟的加工金业务，或能协同降低加工成本。目前其加工资产主要集中在下属的金翅岭金矿和甘肃招金贵金属冶炼有限公司，拥有超过2000吨/日的金精矿冶炼能力。
据最新发布的2022三季报，黄金板块产销放量，但“拖累”公司整体盈利增速。
前三季度，公司黄金业务实现毛利润81亿元，同比增长43%，但低于同期归母净利的47.47%增速。报告期内，公司矿产金售价同比持平，产量同增19%，由于中亚库存金销售助推，黄金销量同比增长38%。
紫金矿业在调研会上透露，黄金项目方面，公司的诺顿金田项目已经在今年的6月底建成投产。山西紫金的丹河湾当年的金矿项目也已经基本建成投产，塔罗/吉劳金矿项目目前也正在进行安装加上一氧化项目。
紫金式“极限”收购
整体来看，紫金矿业近两年显著加快收购步伐，方式可谓巧妙。
老虎财经曾在此前文章《年内豪掷210亿，紫金矿业的资产“扩张术”》中总结其收购的大致特点——资源稀缺、后续增储与扩产空间大、项目对价较便宜，以及不拿全部股权的“分期付款”模式，给未来留下扩张余地。
今年4月30日和5月9日，紫金矿业连续宣布收购盾安集团旗下四项资产包及A股环保服务公司ST龙净15%的股权，总对价达94亿元人民币。前者涵盖交易价近50亿元的大体量优质锂矿——西藏阿里改则县拉果错盐湖锂矿项目。
6月29日，紫金矿业再度出手，宣布以18亿元收购厚道矿业7成股权，并以与剩余股东签署协议的方式，组建矿业公司和冶炼公司，对其100%持有的湘源锂多金属矿项目进行开发和冶炼，以达成对该资源的“事实实控”。
金矿方面，7月14日，紫金矿业宣布拟出资5亿元收购新疆克州乌恰县萨瓦亚尔顿金矿项目。该矿为国内少有的百吨级未开发超大型金矿，黄金资源量119.5吨、平均品位1.56 克/吨。
然而，子弹已发出大半，负债率也来到历史最高水位，紫金矿业未来收购或将减速，进入“填坑”模式。
据不完全统计，公司年内并购涉及9个标的，合计金额高达331.71亿元，其中既有金矿，也包含知名锂矿项目。杠杆压力方面，截至9月底，紫金矿业资产负债率高达58.29%，比去年同期上涨近4个百分点，接近6年来高点。
10月22日，紫金矿业公告称，拟发行不超过100亿元可转债，主要用于海域金矿30%股权、安徽沙坪沟钼矿项目、苏里南金矿以及投建圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程，合计投资总额约144亿元。也就是说，上述三个收购项目，与一个投建项目的资金，7成将来自还未发行的可转债。
对此，紫金矿业解释称，在可转债募资到位后，公司将按照实际需求和轻重缓急将募集资金投入上述项目，在此之前需要以自筹资金进行先期投入；若实际募集资金净额低于拟投资项目的实际资金需求总量，不足部分由公司自筹解决。