紫金矿业（601899.SH）以善寻找优质标的而著称，而该次将目光投向招金矿业（01818.HK）。招金矿业不仅坐拥近年来中国境内发现的最大金矿，且无论从PB、单位市值对应资源储量来看均处于“黄金坑”，与此同时，随着海域金矿项目于2025年建成，招金矿业业绩爆发“近在咫尺”。
招金矿业获紫金矿业战略入股
11月6日晚间，紫金矿业披露公告显示，下属全资子公司金山香港或其指定的全资子公司拟通过大宗交易方式收购豫园股份持有的招金矿业20%H股股份，收购价格为6.72港元/股，收购价款合计为43.95亿港元（约合人民币40.63亿元）。本次交易完成后，金山香港或其全资子公司将成为招金矿业的第二大股东。
在二级市场中，大宗交易大部分都出现折价，而从紫金矿业收购价格对比招金矿业11月4日收盘价来看，几乎处于同一水平，甚至比豫园股份9月初出售招金矿业股份的5.77港元/股高出16%。这或意味着相对于豫园股份“卖”，紫金矿业更着急“买”。
从招金矿业目前的估值来看，紫金矿业确实有“着急”的原因。由于资源形企业的资产主要在于矿山，因此PB是判断招金矿业估值的主要指标之一。
据Wind数据统计上市的12个国内黄金企业PB显示，最高值为53.60，平均值为6.87，紫金矿业（H股）为2.28，而招金矿业仅仅为1.7。招金矿业的PB不仅低于同行平均水平，甚至比紫金矿业还要低。
如果以更直观的单位市值对应资源储量来分析，招金矿业同样是“估值洼地”。今年10月中旬，紫金矿业以39.85亿元收购瑞银矿业30%股权，瑞银矿业持有海域金矿100%权益，保有金资源量562.37吨。以此来估算，单位市值对应资源储量约为0.24亿/吨。
投资者或许知道海域金矿项目为近年来中国境内发现的最大金矿，但投资者可能忽视的是，瑞银矿业另外的70%股权，便在招金矿业手中。截至2022年6月30日，招金矿业在国内拥有25座矿山，其中23座为金矿，2座为铜矿，以及3座金、铜冶炼厂。
截止2021年12月31日，按权益计算，招金矿业拥有的黄金资源量为942吨，铜资源量为26万吨。即使不考虑铜资源量的情况下，招金矿业的单位市值对应资源储量约为0.22亿/吨，比非上市公司瑞银矿业还要低。
而且招金矿业的资源量近三年连续增加。据紫金矿业披露的公告显示，招金矿业持续加大探矿投入，近三年通过勘探新增金金属量分别达到21.08吨、22.75吨和52.55吨，这侧面反应出，招金矿业具备增储空间，可实际掌握的资源量更大。
除此以外，由于埠内矿山复产及海域金矿有序建设，招金矿业未来业绩具备巨大弹性空间。招金矿业2021年因埠内矿山年初安全检查停产对产量产生暂时影响，随即于9月恢复生产，2022年埠内外矿山正常运营，产量逐步提升，招金矿业全年计划产金 27.98 吨，其中矿产金 14.72 吨。
海域金矿则已于2021年7月取得采矿许可证，采选规模为396万吨/年，项目证照齐全，预计2025年投产，达产后年产黄金约15-20吨。
两大金矿企业相互成就
紫金矿业坦言，招金矿业在山东省内的金矿项目储量大、品位较高且运营成熟，具备成本优势，克金综合成本较低，特别是海域金矿建成投产后克金成本优势明显，可大幅提升矿产金业务的整体盈利能力。
相对于豫园股份而言，紫金矿业或更能帮助招金矿业进一步发展。紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究，拥有较完整的产业链。
2015-2020年，紫金矿业接连收购世界级铜矿山卡莫阿铜矿、Timok 铜矿、博尔铜矿、巨龙铜矿等，依靠强管理运营能力和逆周期低成本并购，紫金矿业迅速从区域矿企成长为全球资源巨头。
不同于行业 5-8 年的开发周期，紫金矿业凭借着卓越的开发运营实力、雄厚的资金实力及技术创新优势，紫金开发大型绿地矿山仅需约三年，产出迅速。其中曾将被认为不具备开发价值的紫金山金铜矿开发成为国内采选规模最大、黄金产量最大的黄金单体矿山。
海域金矿项目其矿床为海底超深井矿，同样在采矿方面有较大的挑战。紫金矿业凭借以往多个大型矿山开发经验、管理层强识矿辨矿能力及技术优势，叠加招金矿业对海域金矿项目的前期研究，可相互促进，进一步提高海域金矿项目的确定性。
与此同时，招金矿业、紫金矿业持有海域金矿项目权益分别为70%、30%，海域金矿又是近年来中国境内发现的最大金矿，紫金矿业成为招金矿业第二大股东，可大大推动海域金矿项目的开发。
除此以外，紫金矿业战略入股招金矿业，可预期紫金矿业将会分享运营世界级矿山的经验，促进招金矿业进一步盘活矿山资源、提高原有矿山的生产效率、扩展其资源储备，以达到效益的最大化。
市场盛传“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”，从短期来看金价确实暂时承压，而紫金矿业正是整体遵从逆周期扩张策略，才得以吨矿收购成本低于行业，为公司长远发展构建了成本优势。从此角度来看，目前布局招金矿业正当时。
另一方面，华西证券相关研报指出，“欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧及避险需求仍在升温。”、“全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。”