来源 :智通财经2021-10-11
天风证券发布研究报告称，维持紫金矿业(601899.SH)“买入”评级，降本效应带来盈利能力超预期，考虑全球范围铜、金、锌价格中枢高位，上调盈利预测2021-23年实现EPS为0.52/0.72/0.9元/股(原0.48/0.65/0.75元)，PE为20/14/11倍。
天风证券主要观点如下：
溢价收购股权获低成本锂资源。
紫金矿业拟以9.6亿加元溢价36%收购Neo Lithium所有股份，预计交易将于2022年上半年完成。10月8日，Neo
Lithium公司披露公告显示，紫金已同意以每股6.5加元、总对价9.6亿加元收购Neo
Lithium的所有已发行股票，与公司过去20日股价加权平均价相比，溢价约为36%。
本次收购已获得Neo
Lithium董事会一致批准，交易的全部细节将于2021年11月邮寄给股东。交易将根据安大略省《商业公司法》下的安排计划完成。本次交易须获得至少66%的股东投票通过，股东大会预计将在2021年12月举行，该交易预计将在2022年上半年完成。700万吨LCE资源量+790PPM卤水浓度，3Q项目远期产量有望翻番至4万吨LCE/年。
品位/储量：NeoLtihum拥有TresQuebradas(3Q)盐湖100%权益，3Q项目碳酸锂当量总资源量约756.5万吨(锂离子浓度边界品位400mg/L)，其中低品位湖区平均锂浓度为636PPM，高品位湖区平均锂浓度高达926PPM，运行周期内平均品位高达790PPM。且镁锂比极低。
投资额/运营成本：项目计划投资3.19亿美元，设计产能2万吨LCE/年，对应单吨碳酸锂投资额1.6万美元，为全球锂矿绿地项目最低。项目单吨碳酸锂运营成本仅为2914美元，同时，现有勘探数据可支持3Q项目碳酸锂年产量升至4万吨LCE/年。
中试线/投产时间：项目预计在2021年Q4发布终可研报告，并在当年获得环评许可后开工建设。同时，公司已在Fiambalá建成1:500(对应40吨/年)中试工厂，产出碳酸锂纯度高达99.797%，获得宁德时代认可。
大宗化碳酸锂领域，卓越资源识别/矿业运营管理能力有望再现紫金奇迹
全球范围来看，传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。因此，并购发展是矿业公司成长的必经之路。而资源甄别能力，对应高品位资源的稀缺性，给予矿业公司估值溢价空间。
对于锂行业而言，大宗化碳酸锂/精细化-氢氧化锂是该行看好的两条主线。其中，大宗化碳酸锂领域，中资企业走出去并购锂资源已成趋势，阿根廷作为锂资源布局必争之地对应一定溢价空间，紫金利用传统矿业海外并购丰富经验，在战略资源领域有望大放异彩。
对公司而言，在进一步勘探增储/开发年限提升/资本开支优化/开发规模提升/运营成本降低多个方面，有望再现公司在传统矿业公司的优势。此次并购大概率只是紫金矿业布局锂资源的开端，全球范围突出的资源识别/矿业运营管理能力，助力公司充分实现资源优势向经济效益转变。
风险提示：项目开发及产量释放不及预期，全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌。