建银国际维持中国中免中性评级 指海南自由贸易区的建成将加剧竞争

　　建银国际发研报指，中国中免(01880)2024年第四季度利润同比下降76%至3.68亿元人民币，主要受收入下降20%及利润率收缩影响。尽管北京和上海机场门店的客流量强势回升，但海南销售额暴跌拖累了最终业绩。与此同时，折扣力度超预期及负运营杠杆侵蚀了利润率。第四季度毛利率同比收缩3.5个百分点至28.5%，营业利润率同比收缩7.4个百分点至3.5%。

　　该行预计海南省将在2025财年末前建成自由贸易区。尽管该地区旅游活动可能逐步复苏，但宏观环境持续疲软及谨慎的消费态度将抑制免税销售增长。自由贸易区的建成也将加剧竞争，使中免集团更难实现有意义的盈利复苏。因此，该行预计中免海南业务的销售额仅温和增长，利润率亦仅有小幅改善。

　　该行将2025财年/2026财年盈利预测分别下调1%/8%，以反映更低的销售额及更谨慎的利润率假设。基于2025财年21倍市盈率（保持不变），该行将中免A股目标价从54.50元人民币下调至54.10元人民币，港股目标价从45.00港元下调至44.00港元（仍基于A股25%折价）。维持中性评级。