来源 :中航证券2023-12-29
2023年12月28日，中航证券发布研报点评中国中免（601888）。
事件:12月26日，公司与上海机场、首都机场分别签订补充协议，约定了最新的机场免税店租金计算方式，其中上海机场自2023年12月1日起实施，首都机场自2024年1月1日起实施。根据测算，上海机场/首都机场年保底租金为7.07亿/5.58亿，低于2019年前(上海机场约60亿、首都机场约30亿元)和2020-2022年签署的协议。
上海机场方面，机场免税店的租金改为“保底+提成”的模式。①保底租金:按照客流量而定，若月实际客流量大于23Q3月均客流量的80%(约167万人次)，则浦东机场、虹桥机场的“月保底销售提成”分别为5246万元和647万元;若小于80%，则两机场的“月保底销售提成”将分别需乘以“小于1的调节系数”，由双发协商决定;②品类提成:根据不同品类及各品类人均购买力在18%-36%之间进行取值。首都机场方面，年度经营费采取“年保底经营费”和“年实际销售额提成”两者取高的模式计算。①保底费用:若客流量大于等于960万人次则年保底经营费为5.58亿元，若小于则以5.58亿元乘小于1的调节系数;②品类提成:各品类销售额提成比例在18%至36%之间取值结算。我们认为，此次下调保底租金与提成比例，将有效缓解公司的租金压力(尤其是在国际客流渐进复苏背景下)，若后续逐渐转换为“以实际销售提成为主”的租金模式，将减少公司固定成本支出，降低经营风险，有效提振免税品销售，增厚公司利润。