来源 :今日头条2023-06-16
写在前头：投资要衡量风险和收益，小吕只负责揭露风险的部分，有没有投资价值就靠大家来判断了。以下是正文：
中国中免主要从事以免税为主的旅游零售业务，包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等免税商品的批发、零售等业务。此外，中国中免还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。
1、有税商品的销售收入占总收入比重超50%，毛利率持续下滑
2022年，中国中免的免税商品销售收入同比下滑39.37%，但有税商品销售收入同比上升了16.53%。当年，免税商品的毛利率为39.41%，有税商品的毛利率为17.42%。所以前者的收入下滑，后者的收入上升，导致有税商品的销售收入占总收入的比重从2021年的35.85%上升至2022年的51.8%，这势必会拉低中国中免的毛利率。
2020年-2022年中国中免的毛利率分别为40.64%、33.68%、28.39%，持续在下滑。
2、减少租用的费用，加大资本投入
中国中免的使用权资产余额从2021年的42.82亿元下滑至2022年的20.87亿元；租赁负债从2021年的34.87亿元下滑至2022年的17.38亿元。
这可以看出，中国中免在减少租来的资产。不过中国中免是卖货的，总得有场地。不租那就自建咯。
2022年，中国中免和太古集团合资，以13.08亿拿下三亚311亩零售商业土地。太古也是做商业地产的行家。
我不知道租的好好的干嘛要自建。不过看看这组数据，2022年中国中免的营业收入同比下滑19.57%，但是销售费用同比增长了4.43%。中国中免表示，销售费用的增长是应付机场租赁费用增加所致。这也不奇怪，中国中免在很多机场都有免税店。
自建导致的变化是，固定资产余额从2021年的18.43亿元增长至2022年的54.34亿元；在建工程近三年（2020年-2022年）余额为12.33、28.9、18.52亿元，规模远超前10年水平。
当然，这也带来大量的资本性支出。2020年-2022年，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金流出分别为12.34、21.55、29.95亿元。
2022年有大额的资本支出，叠加销售收入下滑（经营性现金流净额为-34.15亿元），这迫使中国中免不得赴港上市，融得180亿港元，以解燃眉之急。
但国内的商场同质化已经很严重了，如果有税商品的销售收入还是很高的话，那么跟普通的商场感觉区别不大。之后怎么运营好这些资产，很考验中国中免的功底。
3、少数股东权益占比与归属于少数股东损益占比有出入
看一组数据。2018年-2022年，少数股东损益占净利润的比例一直高于少数股东权益占所有者权益的比例。
这意味着什么？意味着少数股东在中国中免投入的资金获得了超额的回报。本该是投多少钱，就可以拿多少比例的利润。但目前是投入的比例大于拿利润的比例。这种生意我也想做。
在传统的住宅开发行业，通常会有明股实债的情况，就是形式上是股权投资，赚多少钱就拿多少钱；但是资金方为了规避风险，加了一些条款，无论公司赚多少钱，他都要拿一个固定的数，以锁定利润回报，那这个就跟债权投资无异了。这样子就会导致少数股东损益占净利润的比例高于少数股东权益占所有者权益的比例。
至于中国中免出现这样子的数据特征是为何，还有待考究。