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公司点评丨中国中免 (601888):Q1边际回暖,期待利润率回归正轨

http://www.chaguwang.cn  2023-05-04  中国中免内幕信息

来源 :中国银河证券研究2023-05-04

  【报告导读】

  1.出行复苏驱动公司免税销售回暖。

  2.毛利率环比改善,盈利能力仍待后续季度修复。

  核心观点

  事件:

  公司发布2023年一季度报告,公司1Q23实现营业收入207.7亿元/同比+24%;实现归母净利23亿元/同比-10.3%。

  出行复苏驱动公司免税销售回暖

  受益于疫情管控解除,国内出入境口岸、海南旅游客流回升,驱动公司销售回暖,其中2023Q1海南海口、三亚机场旅客吞吐量各同比+51%、46%,驱动Q1离岛免税销售增速回升。其中,海口海关监管口径实现销售金额169亿元/同比+14.6%,商务厅口径下同比增速超20%。公司作为海南离岛免税最大运营商,Q1离岛免税销售随市场整体回暖。

  毛利率环比改善,盈利能力仍待后续季度修复

  公司Q1毛利率29%/环比+8.0pct,主要受益于线下客流恢复后有税/免税商品结构改善+公司持续收紧折扣。但Q1毛利率同比22年仍下滑5pct,Q1净利润率则为11.1%/同比-4.2pct,主要因:(1)Q1所销商品为22年美元汇率较高时采购,导致成本上升;(2)精品采购储备不足,高毛利SKU占比有所下滑;(3)枢纽机场租金增加,但客流尚未完全恢复,带动销售费用率上行。整体而言,我们认为Q1公司盈利能力有所恢复,但较正常水平仍有距离,后续供应链、机场客流等因素随时间推移或有望逐步改善,整体盈利能力有望于后续季度回归正轨。

  盈利预测与投资建议

  预计公司2023-25年归母净利各为110、144、173亿元,对应PE各为30X、23X、19X。预计随后续精品供应改善、线下客流进一步修复,公司经营有望逐季好转。中长期公司成长看点仍多,国人市内免税政策,海南商业综合体、品牌结构改善均有望进一步打开成长空间,当前预测市盈率已回落至历史均值30X附近,维持“推荐”评级。

  主要财务指标

  

  风险提示

  疫情反复;自然灾害等不可控因素;新项目爬坡低于预期。

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