摘要：随着国内疫情缓解，全国多地密集发布刺激消费和稳增长政策，旅游行业有望复苏，相关上市公司的业绩也将得到明显改善。作为免税龙头，中国中免也将从中受益，迎来业绩拐点。
7月25日，人民银行、文化和旅游部联合印发《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》，明确提出为支持文化和旅游行业恢复发展，推出了六大金融工作措施，继续加大对文化和旅游行业的金融支持力度、为受疫情影响较大的文化和旅游企业提供差异化的金融服务等。
作为旅游板块的重要分支，免税概念同样受到市场追捧。免税概念龙头中国中免，多年深耕海南离岛免税业务，在不断扩张产能、盈利持续改善的情况下，有望迎来基本面拐点。
疫情消散，旅游行业有望复苏
随着多地疫情逐渐好转，以及各地陆续出台纾困政策，西藏、海南、内蒙古、云南、湖南、江苏、江西等多地的旅游业，或将在今年下半年进入加速复苏阶段，人们的出行信心将得到进一步的修复。随着国庆假期旅游高峰的到来，相关公司在第三季度的业绩环比有望得到改善。
近日，商务部副部长盛秋平表示，下一步商务部将继续抓好已经出台政策的落实，做好政策储备，提升大众消费，发展新型消费，创新开展国际消费季等活动，打造消费升级平台载体促进消费持续恢复，更好发挥消费对于经济循环的牵引带动作用，为稳住宏观经济大盘注入新的动力。
根据《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》显示，在具体措施方面，要积极支持文化和旅游企业抵御疫情影响，不得盲目限贷、抽贷、断贷等。上述措施的出台，将有效缓解企业的资金压力，帮助企业渡过难关。
随着上述政策的逐步实施，旅游产业链相关公司的经营情况将有效改善。作为免税概念的龙头企业，中国中免也将从中受益。东吴证券认为，疫情管控放开、国际航线的恢复有利于免税行业市场规模扩张再次提速。
中国中免的控股股东中国旅游集团董事、总经理王海民表示，公司长期看好中国机遇、海南机遇。6月下旬以来，海南离岛免税购物金额已经恢复了同比增长，中国旅游集团对下半年海南旅游消费市场充满信心。
盈利改善，未来或迎基本面拐点
从业务布局来看，中国中免在国内和国外可以算得上是“双管齐下”。
首先是国际市场，在今年6月底，中国中免发布公告称，公司已于2021年11月11日获得中国证监会核准新发行不超过1.95亿股境外上市外资股，即不超过总股本的10%。公司拟募资用于巩固国内渠道、扩展海外渠道、改善供应链效率、升级信息技术系统、市场推广和进一步完善会员体系等用途。
对于中国中免来说，赴港融资可谓是好处多多。不仅可以扩大国内产能，还可以拓展国外的业务，并且又获得了一个新的资本平台，从而进一步强化公司治理。因此，发行H股在香港上市将显著增强中国中免的全球竞争力。
其次来看国内市场，受益于6月下旬海南调整入境防控措施和政府增加促销支持，免税销售、盈利能力逐步回升。根据央视财经报道，6月25日-7月16日，海口海关共监管离岛免税购物金额26.6亿元，同比增长5%。其中三亚20.5亿元，同比增长11%，主要受益于三亚机场7月客流快速恢复，截止7月22日三亚机场旅客吞吐量已突破100万人次，环比6月增长80%。
机构预测，随着今年第三季度线下客流回归，在线下销售数据回暖的情况下，公司的盈利能力环比二季度有望得到显著改善。根据银河证券的测算，公司常态情景下毛利率约为37%，预计未来1-2个季度公司毛利率较今年首个季度将有3个百分点的上行空间。此外，自2022年第三季度开始，公司将进入海南免税产能扩张周期，海口及三亚项目落地将进一步巩固公司在离岛免税市场的竞争优势。
国信证券指出，中国中免历经近40年发展，早期虽央企背景&牌照优势，但因国内核心出入境口岸均非其运营，网点小而分散，发展平平；直至2009年底上市、2011年海南离岛免税政策后开始真正较快发展，而2017年整合日上、2020年疫情+海南政策扩容进一步加速。这一期间，既有牌照和政策红利，也有面对国际竞争尤其韩免竞争下公司的主观进取推动。2020、2021年连续2年全球免税第一，2021年全球份额24.6%。
龙头地位稳固，核心竞争优势突显
作为人口数量最多、同时也是购买力最强的市场，中国免税市场蕴藏着巨大的潜力。免税龙头中国中免具有核心竞争优势，无疑将持续受益。值得一提的是，中国中免近些年的营收和利润表现均保持良好的增长态势。
中国中免过去5年的营收复合增长达18.63％，而归属股东的净利润复合增长率超越了营收增速，达到27.7％，利润率持续提升。
根据公司发布的业绩快报，2022年半年度营业收入为276.51亿元，同比下滑22.17%；归母净利润39.38亿元，同比下滑26.49%。针对业绩下滑的原因，公司解释称，国内疫情多点散发、多地频发，客流大幅下降，门店和物流运营出现中断，公司3-5月份的经营受到了很大冲击。自5月下旬开始，随着国内疫情缓解，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，公司门店销售得到明显回升。进入6月，公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长13%。
然而，中国中免在免税领域具有非常强大的竞争优势，这让它显得后劲十足。首先，规模优势突出。根据弗若斯特沙利文的资料，按照零售销售额计算，中免的全球排名从2010年的第19名持续提升至去年全球榜首，占全球旅游零售行业市场份额的22.6％，是全球最大的旅游零售运营商。中免在全球免税服务行业排名第一。
其次，拥有全国最优质的免税零售网点；中免占据了海南离岛免税销售的核心渠道（海口美兰与三亚国际机场、市区及博鳌亚洲论坛区域）及北上广、香港澳门等消费力最强的网点。
此外，中国中免覆盖了全免税销售渠道，在内地覆盖超过90个城市，经营195间店铺，以及在香港、澳门和柬埔寨有8家境外免税店；与全球知名品牌保持长期稳定的合作关系；以及大力发展线上及跨境业务，未来将形成线上线下一体化的综合竞争优势。
东吴证券表示，中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022-2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，虽然短期受疫情影响较大，但中长期来看，看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。
总的来说，中国中免未来的营收和利润将持续增长，免税品市场前方仍是星辰大海；作为在全球都算是非常稀缺的标的，中国中免应该会很受全球资金的喜好，其投资价值不言而喻。