来源 :每日金融2021-11-02
在公布三季报后的首个交易日，中国中免（601888.SH）跌停了，市值蒸发500亿。11月2日，公司股价继续下挫，截至今日收盘继续下跌7.75%，报222.88元／股。
今年以来，中国中免的股价已经跌去了3115亿。从年初前复权股价最高402.78元/股，现在股价222.88元/股。年初最高市值7572.87亿，最新市值4352亿元。
据财报显示，中免集团前三季度营业收入494.99亿元，同比增长40.87%；净利润84.91亿元，同比增长168.35%。第三季度净利润31.32亿元，同比增长40.22%。报告期内，公司离岛免税销售业务同比大幅增长。第三季度净利环比上升24.78%。
根据数据显示，今年三季度海口海关共检测离岛免税购物金额和购物人数分别为 87.78 亿元和 130.8 万人，仅分别同比+2.01%和+1.35%，增速明显放缓，其中 8 月销售额同比大幅下降 45.1%。
在同期高基数和参与者增加分散部分市场份额的影响下，公司 Q3 离岛免税收入同比小幅下降。机场免税渠道在海外疫情仍较为严峻的背景下仍旧疲软。两者共同带来公司 Q3 营收同比-11.73%，营收增速明显放缓。
中国中免第三季度营业收入和净利润的同比增速分别为-11.73%和40.22%，相较于前几季度是有所放缓。但是两个交易日连续下挫，市场是不是有些过于激进了？
事实上，让中国中免跌停的不仅是业绩增速放缓，其第三季度来自免税的利润比数据才是让人担心的。
从数据看，中国中免第三季度归母净利润为31.32亿元，乍看比第二季度和第一季度的25.1亿元和28.5亿元都有所增长。但实际上，中国中免三季报的归母净利润中包含了18.8亿元的一次性收入。由于中国中免有6家在海南地区的下属子公司自2020年1月1日起可享受15%的企业所得税优惠税率，共计对归属于上市公司股东净利润的影响金额为7.4亿元。
另外，此前中国中免与上海机场就免税业务经营费重新谈判，并达成一致并签订补充协议。因此，此前计提减值的部分可以冲回，对归属于上市公司股东净利润的影响金额为11.4亿元。
如果剔除这两项一次性收入的影响，中国中免第三季度的归母净利润仅为12.52亿元。以此看，由于离岛免税等主营业务业绩并不及市场预期，中国中免封死跌停板并不意外。
更让人担心的一点，是毛利率大幅度的下降。第三季度，中国中免毛利率仅有31.27%，比上季度的37.52%下降6.25个百分点。此前，第二季度毛利率也有较大幅下滑。
在太平洋的一份研报中写出了毛利率大幅度下降的原因。
1.消化存货，避免减值损失。为了应对海南销售的高速增长，公司2021Q1存货较2020Q4大幅提高25.3%，Q2\Q3存货高达190亿元\198亿元，国内疫情影响公司销售的情况下，为了避免大额的存货减值，公司Q3在线上线下开展了大规模促销活动。
2.虽然三季度离岛免税线下销售下滑，但线上业务明显增长，线上业务利润率相对较低，拉低了整体毛利率水平。
四季度将是海南旅游旺季。去年第四季度实现归母净利润29.76亿元，当时毛利率接近40%。正常情况下，中国中免实现这一盈利目标并不费力。但如果按照如今的毛利率水平，以及第三季度营业收入同比下滑看，中国中免全年业绩“达标”存有一定难度。
当然，这样的龙头股本身就存在估值过高的原因。在11月1日跌停前，中国中免5240亿元的市值对应2021年的市盈率估值为47倍左右。当业绩增长变缓，市场情绪低落，资本撤离也变的顺理成章。