来源 :证券之星2021-10-19
2021-10-19中泰证券股份有限公司冯胜,王可对海天精工进行研究并发布了研究报告《2021前三季度业绩超预期，规模化效应持续凸显》，本报告对海天精工给出买入评级，当前股价为27.0元。
海天精工(601882)
事件：公司发布 2021 年三季报，前三季度实现营收 20.09 亿元，同比增长 81.53%，实现归母净利润 2.63 亿元，同比增长 193.44%；其中，单三季度实现营收 7.40 亿元，同比增长 71.81%，实现归母净利润 1.04 亿元，同比增长 188.87%，净利率为 14.05%，超市场预期。
2021Q3 业绩创新高，规模化效应持续凸显。
（ 1）成长性： 2021 年前三季度，公司实现营收 20.09 亿元，同比增长 81.53%，实现归母净利润 2.63 亿元，同比增长 193.44%；单三季度来看，营收和归母净利润分别为7.40 亿元和 1.04 亿元，同比分别为 71.81%和 188.87%，均创历史新高，且自 2020Q2以来，业绩逐季提升。此外，截至三季报，公司合同负债+其他流动负债余额为 8.42亿元，同比大增 60%以上，表明公司订单增长情况良好，在手订单充足，为全年及明年业绩高增长提供有力支撑。
（ 2）盈利能力： 2021 年前三季度，公司销售毛利率为 24.67%，销售净利率为 13.08%，同比大增 4.99pct；分季度来看，自 2020Q4 以来，公司净利率逐季提升（ 2020Q4-2021Q3 分别为 9.26%/11.52%/13.26%/14.05%）。我们认为，公司盈利能力不断提升的主要原因在于规模化效应持续凸显（例如：在没有新增产能的情况下， 2020 年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降），以及费用率的不断下降，前三季度公司整体费用率（不含研发费用）为 5.85%，同比下降明显。
（ 3）营运能力： 2021 年上半年，公司存货和应收账款周转天数分别为 166 天和 27 天，同比分别减少 60 天和 5 天，且自去年呈现持续降低态势，表明公司营运能力不断提升。
新能源车领域对机床需求旺盛，海天精工有望迎来第二增长曲线。新能源车领域对机床的需求来自两方面：①结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化，以动力总成（电机、电控、电池）为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机床新需求。根据我们测算， 2021-2025 年新能源车领域新增机床需求为 265 亿元。②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统汽车制造工艺（冲压+焊接）的颠覆，其在成本、效率、加工质量等方面拥有巨大优势，未来在新能源车领域有望快速渗透。一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削，若考虑该工艺用于整车加工，根据我们测算，中国年产 800 万辆新能源车对应机床（以龙门为主）总需求在 440 亿元左右。预计从 2022 年开始，随着除特斯拉以外的其他新能源车厂商逐步跟进推动一体压铸工艺，相关机床需求将迎来爆发。以上两方面均对机床产生大量需求。海天精工在新能源车领域具备显著优势：①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。我们认为，新能源车的快速发展有望助力公司迎来第二增长曲线。
维持“买入”评级：公司 2021 年前三季度业绩超预期，我们上修盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为 3.44、 4.74、 6.24 亿（前次预测为 2.80 亿元、 3.94 亿元、5.41 亿元），对应的 PE 分别为 39、 28、 21 倍。
风险提示：行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。