浙商证券：牛市初期易涨难跌 建议淡化波动借机布局

　　浙商证券发布研究报告称，近期市场有所波动，但该行认为，当前尚处小牛市初期，易涨难跌，建议淡化波动，借机布局。其一，以史为鉴，牛市初期易涨难跌，数据上各轮牛市启动后6个月内万得全A最大回撤区间约在10-16%。其二，1月份万得全A和创业板指分别上涨7%和10%，根据统计，如果当年1月份市场强势，则全年下来股市大概率会表现不错。其三，就市场情绪而言，中期情绪持续修复，而短期情绪经历了调整后处在底部。数据上，短期情绪指标换手率分位点已降至近一年33%分位数，中期情绪指标融资买入比处在2020年以来的中枢附近。

　　浙商证券主要观点如下：

　　经历了年初以来的上涨后，近期波动加大，本轮成长引领的小牛市尚处初期，相较于波段择时，当前我们建议从趋势角度理解行情，本期将分析牛市初期的运行特征。

　　1、位置：牛市已至，尚处初期

　　在我们的大势研判体系中，一波行情有表观催化剂，但更关键的是本质催化剂。从本质催化剂看，根据我们总结的框架，A股在库存周期主导下存在规律性的3至4年牛熊周期。结合周期运行和拉动经济增长的“三驾马车”，新一轮复苏周期或于2023年上半年启动，这意味着A股新一轮上行周期将开启。尽管市场运行的节奏和弹性与短周期经济运行相关，但市场底往往领先经济底。因此，我们在识别精准的市场底时，须综合估值水平、宏观环境、结构运行等指标。根据我们提炼的底部研判框架，市场自2022年4月底进入筑底期，并于12月底结束筑底。换而言之，本轮牛市已于2022年12月底启动。

　　2、性质：成长引领，小牛初期

　　复盘2000年以来A股可以发现，产业周期主导7年左右的风格周期，库存周期主导3年左右的牛熊周期。进一步观察两者的嵌套规律，每一轮风格周期往往先后有一轮小牛市和一轮大牛市。

　　无论是大级别牛市还是小级别牛市，牛市初期，市场位置低，往往呈现普涨。数据上，2009年至2010年小牛市、2013年至2015年大牛市、2016年至2017年小牛市、2019年至2021年大牛市，启动后的90天内，市场上涨个股占比分别为98%、84%、99%、99%。但对小牛市而言，经历了初期普涨后，将走向分化，这与大牛市持续普涨有明显区别。

　　站在当前，就风格周期而言，结合中周期位置以及对应的产业周期，我们认为新一轮风格切换始于2021年，先进制造崛起的产业周期下，风格开始从大盘转向小盘。进一步结合库存周期，我们认为始于2022年12月底的牛市或是小牛市，小牛市中识别主线更为关键，我们认为2023年主线在于绿色化（新能源）和自主化（半导体、信创、专精特新），进一步结合景气度，建议重视光伏新技术、电池新技术、半导体国产替代率低环节、信创。

　　3、节奏：易涨难跌，机不可失

　　近期市场有所波动，但我们认为，当前尚处小牛市初期，易涨难跌，建议淡化波动，借机布局。其一，以史为鉴，牛市初期易涨难跌，数据上各轮牛市启动后6个月内万得全A最大回撤区间约在10-16%。其中，在2009年至2010年、2016年至2017年两轮小牛市初期，万得全A最大回撤分别为14%、12%，而在2013年至2015年、2019年至2021年两轮大牛市初期，万得全A最大回撤分别为10%、16%。其二，1月份万得全A和创业板指分别上涨7%和10%，根据统计，如果当年1月份市场强势，则全年下来股市大概率会表现不错。其三，就市场情绪而言，中期情绪持续修复，而短期情绪经历了调整后处在底部。数据上，短期情绪指标换手率分位点已降至近一年33%分位数，中期情绪指标融资买入比处在2020年以来的中枢附近。

　　风险提示：产业进展低于预期；美联储加息超预期