近日，紫金银行发布2023年报和2024年一季度报告。
紫金银行，全称江苏紫金农村商业银行，成立于2011年3月，由原南京市区、江宁区、浦口区、六合区的4家信用联社合并组建成立。截至2023年末，紫金银行下设135家分支机构，包括1 家营业部，3家分行，9家一级支行，122家二级支行，覆盖南京市各区，以及扬州市、镇江市。
紫金银行于2019年1月3日正式挂牌上市。有意思的是，其业绩及股价巅峰时刻同时定格在上市当年。2019年营收同比增长10.5%，而2020年及之后，营收规模或同比下降，或微增不到1%。2019-2023年，紫金银行营收年复合增长率为-1.4%。股票市场上，2019年股价达到高峰，从上市价格3.14元，最高涨到11.8元；此后连年下降，2023年初至今，始终在2.6元左右低位盘旋。
相较之下，其他同在江苏省的上市农商行，包括常熟银行、无锡银行、苏农商行、江阴银行，张家港行，2019年至今营收均呈现大体上明显增长，总资产规模也逐渐接近甚至超过这家省会城市农商行。作为“全国首家A股上市省会城市农商行”，紫金银行，显然成长性已掉队。
图1、2：江苏省上市农商行营收及总资产规模。数据来源：iFinD。
在紫金银行官方公众号中，对其年报及一季报的解读包括三大主题。一是经营指标稳中向好：总资产和存贷款规模持续增长；二是盈利能力稳步提升：2023年营收小幅下降、2024年一季度营收同比增长，净利润持续增长；三是资产质量稳中提质：2023年不良贷款率持平，2023年末和2024年一季度拨备覆盖率提升。
然而，机构之家认为，紫金银行经营指标中，比如资产规模、存贷款规模增长，及一季度营收和净利润增长上相对平稳，但背后的经营问题也不容忽视：净息差低位下滑，在上市农商行中持续垫底，盈利能力显不足；关注率、逾期率等指标恶化，潜在不良贷款风险上升。另外，紫金银行虽然规模持续扩张，但并不算平稳，资本充足率指标及连年下滑，且处于上市农商行中下水平，这说明其依靠净利润留存的内生性增长不足以支撑资产扩张速度，未来或有可能需要增加外部融资。并且，净利润留存不足，还预示着未来的分红比例难以提高。
净息差持续垫底，个人贷款占比下降
紫金银行2023年全年及2024年一季度净利息收入明显下滑，分别同比下降了1.9%和1.7%；而营收分别同比增长-1.9%和9.8%。一季度的营收增长主要来自于非利息收入中投资收益的增加，主要由于债券处置收益的显著增加。
作为银行营收的最主要组成，净利息收入的下降，源于其净息差的缩窄。2019年-2023年，紫金银行净息差从2.12%持续下降到1.59%。其中2023年下滑幅度较大，下降了21个基点，接近2023年商业银行平均下降幅度—22个基点。值得注意的是，紫金银行净息差本身处在较低水平，长期居于上市农商行末位，并且低于平均商业银行净息差（2023年底为1.69%）。净息差的低位下降，意味本就不乐观的盈利能力进一步减弱。
图3：紫金银行及上市农商行净息差（%）。数据来源：iFinD。
拆分来看，紫金银行净息差低于其他上市农商行，主要由于贷款收益率较低。10家上市农商行中，紫金银行贷款资产占生息资产比处于上游水平，这得益于该行近几年增加贷款资产投入，然而贷款收益率却居末位。2023年底，紫金银行贷款平均收益率为4.22%，比上市农商行平均贷款收益率低**百分点。
进一步分析可发现，低个人贷款占比成为其低贷款收益率的主要原因。紫金银行尽管个人贷款利率并不算低，但个人贷款占整体贷款比重较小，而个人贷款收益率一般高于企业贷款收益率，因此整体贷款收益率较低。
图4：农商行贷款收益率。数据来源：iFinD。
图5：农商行个人贷款收益率（左轴）、个人贷款平均余额占贷款比（右轴）。数据来源：iFinD。
根据紫金银行招股书，该行充分强调零售业务战略地位，强化小微金融、消费金融、财富管理三大领域。2023年报中，依然坚持积极推动大零售转型工作，坚定做小做散方案，发展个人零售业务和小微金融。然而从数据表现上来看，紫金银行在个人业务发展上存在明显不足，个人贷款占比在不高的水平上呈现逐年下降趋势，并且自2021年下降愈加明显。可见紫金银行加大贷款资产投入的同时，并没有较好的贷款定价水平，并且个人贷款投放增量有限，这成为其净息差垫底的重要因素。
图6：紫金银行2019年至今个人贷款占比。数据来源：iFinD。
一方面是低净息差，另外一方面，紫金银行的非息收入占比也在逐年下滑，这在净息差整体缩窄的环境下，并不利于其营收增长。在非息收入中，紫金银行手续费及佣金收入占比不高，并且2023年比2019年整体下降了57%；紫金银行的投资收益高于手续费及佣金净收入，但自2020年之后也下降明显，这应与其投资类资产下降、压降非标资产等有关。
图7：紫金银行非息收入占营收比。数据来源：iFinD。
从净利息收入占比可见，紫金银行低净息差水平和下降趋势，对其营收的影响至关重要。进一步说明了其未来的增长预期不容乐观。
关注率和逾期率上升，潜在不良风险增加
低个人贷款占比的另一个或有影响，就是更高的不良率。一般来说，个人贷款风险低于企业贷款。
2023年末及2024年第一季度末，紫金银行不良贷款比例均为1.16%，尽管比2022年末的1.2%略有下降，或可解读为资产质量保持稳定，但在10家上市农商行中，仅有包括紫金银行在内的3家银行不良率高于1%，显然这不是一个可以称赞的不良率水平。
并且，由于不良贷款的认定具有一定的主观性，不排除有些银行将疑似不良资产认定到关注类贷款，因此关注率也是一个观察资产质量的重要指标。而紫金银行的关注率在持续上升。
2023 年关注率为0.96%，较2022年末提升0.2个百分点；2024年一季度末关注率又进一步提升了0.23个百分点至1.19%。如果把不良率加上关注率看做广义不良率，则紫金银行2022年末、2023年末、2024年第一季度末，广义不良率分别为1.96%、2.12%、2.35%，呈递增趋势。
另外，逾期贷款占比也从2022年末的1.2%，提升到了2023年底的1.29%。其中，逾期90天以上贷款占比从0.69%提升到0.9%，提升幅度不小。无论是从广义不良率，还是逾期率看，紫金银行资产质量并没有明显提质，反而风险增加。
与此同时，2022年末、2023年末和2024年第一季度末的拨备覆盖率分别为246.66%、247.25%、252.73%，具有微小的提升。但需要注意的是，紫金银行的拨备覆盖率基础不高，相比于其他上市农商行300%-500%之间的拨备覆盖率水平，尤显单薄，仅优于青农商行一季度的233.17%。
综合以上风险指标和拨备覆盖率水平，紫金银行的资产质量风险在上市农商行中相对偏高，且无明显改善。
资产规模扩张，资本充足率连年下降
低净息差、低手续费及佣金收入水平，意味着低资本使用效率，因而紫金银行过去的营收增长主要驱动力就只是规模的增长。
正如官方年报解读所显示，各项经营指标中，看起来增长最高的就是资产规模增长率，2023年末和一季度末，资产规模同比增加10.2%和2.5%，贷款规模同比增长10.7%和9.2%。
拉长时间看，2019-2023年，紫金银行总资产规模年复合增长5.3%，其中贷款资产年复合增长15.1%，增速均高于该期间营收、净利润增速（分别为-1.4%、3.4%）。
在资产扩张的同时，银行自有资本需相应同步增长，以保证可控的杠杆率水平。国际上通用资本充足率为重要的控制杠杆倍数的指标，即资本总额与风险加权资产之间的比例。巴III协议对银行资本充足率提出了更高的监管要求。
由于紫金银行没有其他一级资本工具，如优先股、永续债等，其一级资本等于以核心一级资本。核心一级资本主要包括实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润等。
2019-2023年，紫金银行的资本充足率、一级资本充足率、一级核心资本充足率均在逐年下降，并且资本充足率在上市农商行中处于相对靠后水平。2023年，紫金银行一级资本充足率、核心一级资本充足率为10.28%，在上市农商行中排名倒数第二和倒数第四，分别低于上市农商行平均水平1.67和1.17个百分点。
图8：紫金银行资本充足率（%）。数据来源：iFinD。
表1：2023年上市农商行（核心）一级资本充足率（%）。数据来源：iFinD。
2020年紫金银行发行可转债45亿元，短暂缓解资本金压力。然而随着资产的不断扩张，和净利润增长水平持续低下，各项资本充足率指标明显下滑。按此趋势，未来或许还需借助外部融资工具。这对于其股票价值而言，将会承受一定的压力。
综合来看，紫金银行净息差低位下行；低收益的路线并未伴随低不良率，同时近期的关注率和逾期率还在增加，潜在风险增加；并且由于前期盈利能力的不足，拨备覆盖率储备也不够充分；还因资产使用效率低，依赖规模扩张导致资本充足率连年下降。
在顺周期时，零售转型尚不算成功，导致净息差持续垫底和资产质量难以明显改善，而今在净息差缩窄的环境下，紫金银行经营情况的真正改善之路，更显筚路蓝缕。