来源 :中银国际2024-01-18
2024年1月18日，中银国际发布研报点评中国石油（601857）。
国际油价维持中高位，公司持续推进增储上产，油气开采业务盈利向好，同时，依托优质乙烷资源，公司乙烯的低成本优势具有稀缺性，另一方面，国内天然气价格市场化改革逐步推进，公司有望受益。首次覆盖，给予买入评级。
支撑评级的要点
中国石油是中国最大的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一。公司主要业务包括原油和天然气的勘探、开发、生产和销售，原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售，基础石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售，天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售等。2023年前三季度，公司实现营收22,821.35亿元，同比减少7.06%，归母净利润为1,316.51亿元，同比增长9.78%，摊薄净资产收益率为9.28%，同比提升0.33 pct。
高油价叠加增储上产，上游油气业务盈利可期。我们预计2024年国际油价有望维持中高位水平。2023年前三季度，中国石油实现经营利润1,862.36亿元，其中，油气及新能源分部实现经营利润1,326.96亿元，油气当量产量达到1,315.4百万桶，同比增长5.1%，同时，2023年上游资本性支出有望达到1,955.00亿元，远期增储上产潜力提升，在中高油价背景下，公司上游油气开采业务或将延续高景气度。
乙烷资源助力炼化板块竞争力提升。2021年，中国石油乙烷裂解制乙烯产能达到140万吨，未来乙烷制乙烯产能将继续扩张，依托原料资源和工艺路线优势，公司乙烯的低成本优势具有稀缺性。此外，广东石化一体化炼厂完成投产，广西石化、吉林石化在建项目有序推进，炼化板块的行业竞争力有望提升。
国内天然气价格市场化改革，中国石油有望受益。海外天然气价格宽幅波动，国内天然气价格市场化改革逐步推进，2023年前三季度，中国石油向国内销售天然气1,553.64亿立方米，同比增长5.5%，天然气销售板块实现经营利润194.76亿元，同比增长24.50%。作为我国天然气供应上游龙头企业，天然气价格市场化改革，或推动天然气销售业务盈利持续修复。
管理效率提升，ESG成果显著。2022年“四费”费用率达到6.27%，较2018年减少2.24 pct。2016年-2022年，员工总人数由50.88万人下降为39.84万人，人均创收由317.81万元提升至812.96万元，公司管理效率持续提升。另一方面，公司全面落实国家碳达峰碳中和战略规划，提出“清洁替代、战略接替、绿色转型”三步走总体部署，推动碳捕集、利用与封存（CCS/CCUS）工程实现商业化应用，并致力于打造“油气热电氢”综合能源公司，实现传统油气和新能源业务高质量融合发展。
估值
基于国际油价维持中高位，公司油气产量稳步增加，油气开采板块业绩可期，同时公司炼化板块竞争力提升，国内天然气价格改革持续推进，预计公司2023-2025年归母净利润为1,663.85亿元、1,794.37亿元、1,909.09亿元，对应市盈率为7.9倍、7.3倍、6.9倍、首次覆盖，给予买入评级。
评级面临的主要风险
油价下跌风险、环保政策变化带来的风险、经济异常波动、全球经济持续低迷。