1.成都银行逆袭之路
1.1.成都银行立行26载，转型效果明显，跻身城商行前列
成都银行成立于 1996 年，前身是成都市商业银行，是四川省第一家城市商业银行。 2007 年引入马来西亚丰隆银行入股，引入风险管理、资产负债管理等方面的先进经验。 2015-2017 年经济下行叠加风险暴露，公司经历蛰伏期。直到 2018 年，新管理层上任，风险出清，成功上市。2019 年公司开启三年战略规划，推进“数字化、精细化、大零售”战略转型。2020 年，在疫情对银行业形成普遍冲击的背景下，成都银行资产规模、营业收入逆势增长，跻身商业银行前列。
股东结构以国有法人为主，背景实力强劲。截至 2022 年6月30日，成都银行第一、第三、第五大股东均为国资控股。第一大股东成都交子金融控股集团有限公司，主要是为了整合地方金融资源、提升地方金融机构竞争力而设立的，持股比例20.00%。第二大股东为马来西亚丰隆银行，持股比例为 17.99%。公司实际控制人为成都市国资委，直接或间接持有成都银行股份比例为30.03%。大比例的国资委持股，有助于成都银行获得更多政务业务资源。
高管具有丰富的地方政府和大行工作经验。成都银行管理层具备丰富的从业经验，拥有银行业、金融监管机构、财政等工作背景。一方面，成都当地建行、工行长期位居存贷市占率前三的位置，经营优势突出;另一方面，大行领导在对接大型企业客户和政府客户方面具备更丰富的经验，对成都银行的业务发展有直接助益。除行长外，成都银行还有多位副行长、行长助理来自地方大行和监管机构。
1.2.成都银行业务现状：规模扩张迅速，盈利能力突出
截至 2022 年一季度，成都银行总资产规模 8378.0 亿元，位居 A 股城商行第八位，同比增长 17.4%。2021 年，成都银行实现营业收入 178.9 亿元，同比增长 22.5%，增速位居 A 股城商行第四位。2017 年-2020 年，成都银行加权平均 ROE 保持在 16%附近的高位水平，2021 年业绩高涨攀升至 17.6%，持续高于上市城商行中位数，其中 2020、 2021 年均位居 A 股城商行之首。
2.抓住三大红利，释放成长空间
成都银行受益于区域发展红利，基建先行，为成都银行拓展优质资产、聚焦核心客群奠定了坚实基础。更为重要的是，成都银行找到与自身发展相契合的增长点，将沉淀的政务资源转化为可持续的市场化竞争优势，对公和零售业务基础扎实，形成“护城河”和市场竞争力，这是成都银行领跑行业的重要原因。
2.1.区域红利：搭乘成都区域经济发展快车
近年来，成都作为新一线城市快速崛起，为成都银行快速发展带来重大机遇。2021 年成都 GDP 达到 1.99 万亿元，在四川省内排名第一，在西部仅次于重庆，在全国排名第七；GDP 增速达 8.6%，处于较高区间。投资方面，2020 年以来国家大力推动成渝地区双城经济圈建设，2020 年成都基建投资加大基础设施投资，《成都市 2022 年重点项目计划》总投资高达 2.5 万亿元；人才方面，2020 年成都常住人口 2094.7 万，大幅增加 436 万人，成都快速发展吸引人才流入。成都快速崛起为辖区内金融机构带来业务增长， 2020-2021 年成都金融机构存贷款余额平均增速分别为 9.8%和 12.8%，保持较高水平。
展望未来，成都市作为成渝地区双城经济圈的核心城市之一，区域战略地位提升将为成都银行带来显著的区位优势。产业规划上，成都市在十三届九次全会上提出打造电子信息、装备制造 2 个万亿级产业集群和生物医药、绿色食品、新型材料、节能环保、工业软件等一批细分领域的千亿级产业集群。具体项目来看，《成都市 2022 年重点项目计划》编列 2022 年市重点项目 900 个，总投资超 2.5 万亿元，年度计划投资 3,475 亿元。成都银行在区域发展的过程中，有望抓住政策红利，进一步发挥本土金融优势，拓展业务规模、调整业务机构，实现经营的高质量发展。
成都银行扎根成都地区，坐享区域红利。成都银行以成都为中心，辐射川陕渝，截至 2021 年 72.3%网点布局在成都，71.9%的信贷投向成都，牢牢把握了成都区位红利。成都银行搭乘区域经济发展快车，资源集中布局成都地区。截至 2021 年底，四川省内仅有成都银行和成都农商行资产规模超过 5000 亿元，在量级上显著优于其他银行。同时成都银行聚焦主城区，成都农商行网点集中在非主城区，二者核心客群明显不同。
2.2.资源红利：存贷业务高速增长，政务资源优势凸显
2.2.1.资产端：优质政务资源带旺对公业务需求，低风险对公资产增速强劲
贷款方面，成都银行以企业贷款为主，为优质资产沉淀奠定扎实根基。成都银行贷款规模呈现高增长趋势，2018-2021 年贷款总额、企业贷款和个人贷款同比增速平均为 28.6%、29.9%和 25.3%，其中企业贷款占比约 70%，贡献主要增量。截至 2022 年一季度贷款总额为 4203.6 亿元，同比增长 33.3%，增长势头迅猛。拆分来看，2021 年企业贷款大幅攀升，同比增幅高达 45.4%。企业贷款中，得益于成都政府紧密关系，以基建及租赁和商务服务为代表的政务贷款占比近六成，且持续增长。成都银行与成都政府形成紧密合作，2021 年末，成都银行基建及租赁和商务服务贷款余额为 1691.1 亿元，占比为 59.4%，远高于房地产、建筑等行业占比，且同比增长 54.4%。基建由地方政府主导，租赁和商务服务业指向地方政府融资平台公司和租赁公司，表明成都银行的政府相关业务资源丰富。
除政务贷款，成都银行化资源为可持续性优势，着力提升产业金融、科创金融、小微金融精准服务能力。成都银行推进组织架构创新，推广“专营机构+专业团队+专项授信”服务模式，制定了“一圈一区一方案、一园一企新服务”金融服务模式。除了政务相关贷款，成都银行延伸至更广阔的行业，开发一批“特色化、标准化、本土化”信贷产品。
例如，“科创贷”由银政保三方合作，成都市科技局牵头，成都银行、担保公司合作开发，通过股权关系、知识产权等进行担保，无需实物抵押，享受财政贴息，充分调动政府、企业、金融机构积极性，破解小微企业融资痛点。此外，成都银行还设计了符合企业发展周期的“创业贷”“成长贷”“壮大贷”，以及适用于不同还款现金流的“易采贷”、“惠抵贷”等。截至 2021 年末，成都银行普惠贷款同比增幅达到 46.26%，高于各项贷款增速。其中科技型中小企业和制造业小微企业同比增幅分别为 70.72%和68.77%。
个人贷款方面，逐步压降个人购房贷款，发力消费贷和经营贷。2018 年以来，成都银行个人购房贷款占比稳步下降，特别是 2020 年房地产贷款集中度新规出台后，成都银行加快压降步伐。2021 年末占比降至 86.6%，较 2018 年降低了 6.9 个百分点。与此同时，成都银行瞄准消费贷款和经营贷款赛道，21 年同比分别增长 110.2%、62.3%，合计占比达 9.6%，较 2018 年提高了 5.6 个百分点。
2.2.2.负债端：以低成本负债为核心优势，稳定存款立行
存款占负债比重位于城商行前列，对公存款为主。2021 年成都银行存款占负债比重为 76.0%，位居 A 股城商行第二位。存款属于被动负债，较为稳定，是成都银行优质负债。从结构来看，截至 2022 年第一季度，成都银行企业存款占比 56.1%，较 21 年末下降 2.7 个百分点，其中活期与定期分别占比 34.6%、21.5%；个人存款占比 39.7%，较 21 年末上升 0.4 个百分点，其中活期与定期分别占比 7.9%、31.8%。
深耕政务账务，保持较高活化率，沉淀低成本资金。公司早年便将政务账务作为重点，成都银行中标大量各区财政资金，是成都政府部门及部分企事业单位的工资代发银行之一，客户质量优异。此类存款存放时间长、活化率高，在项目期间具备极强派生性，且成本较低。虽然 2018 年以来活期率呈下降趋势，2021 年成都银行活期存款占比 44.4%，对公活期存款率为 60.3%，分别位列城商行第四和第二，为银行沉淀低成本资金。
聚集核心客群，大零售稳步推进。此外得益于 B 端资源带来广泛 C 端客群和“大零售”战略，个人定期存款稳定增长、占比不断提高，有助于培养客户粘性，提供差异化服务，打开个人消费、理财等业务增长点。近 5 年以来成都银行零售存款同比增速稳步向上，零售存款中定期储蓄存款占比达 70%以上。
2.3.经营红利：三大战略持续推进，资产质量向好，收入结构优化潜力较大
随着成都银行“数字化、精细化、大零售”三大战略落地，深刻改变业务流程，转型效果显著。数字化方面，成都银行围绕“五类用户、十大方向、四个支撑”的数字化转型方向，驱动向数字银行、智慧银行转型，主要利用大数据平台、人工智能、客户画像等技术，提高零售运营条线效率和质量。精细化方面，成都银行推进组织架构创新，打通各条线，以客户为中心进行针对性营销。在贷款上，设立科技支行、文创支行、绿色金融支行、新经济支行等一批特色金融专营支行，推广“专营机构+专业团队+专项授信”服务模式，制定了“一圈一区一方案、一园一企新服务”金融服务模式；在存款上，做好精细化研判，“一户一策”分类施策，挖掘业务潜力。
大零售方面，成都银行通过筛选目标客户、加强管理、开发产品等方式，在储蓄业务基础上，推进客群、产品、渠道、团队的专业化服务能力提升。深挖个人经营贷款业务活力，向个人客户 AUM 综合管理转型， AUM 管理规模不断提升。
2.3.1.资产质量：总体较为优质，对公房地产不良小幅上行
2015 年以来成都银行资产质量不断改善。“不良+关注”贷款率、逾期贷款率连续六年呈下降趋势，截至 2022 年第一季度，成都银行贷款“不良+关注”率为 1.36%，较 2015 年末降低 4.6 个百分点。增量风险防范进一步提高，拨备覆盖率不断提高，截至 2022 年第一季度，成都银行拨备覆盖率为 435.7%，较 2016 年最低位提升 280.3 个百分点。
结构上，政务业务资产质量优质，对公房地产贷款不良小幅上行。对公领域，最为主要的基建及租赁和商务服务业 2021 年不良贷款率仅为 0.2%，基本盘稳定，对公房地产不良贷款率为 1.18%，较上年末提升了 1.17 个百分点，主要受地产行业基本面下行影响，其他风险主要集中在居民服务、修理和其他服务业等占比较小的行业，但总体敞口较小。零售类贷款中，2021 年占比 86.6%的个人购房贷款不良率为 0.3%，基本与上年末持平，个人消费贷和经营贷款分别为 19.4%和 4.8%，其中经营贷款不良率正呈现逐年下降趋势。
2.3.2.业务结构：依赖利息收入，中间收入发展空间广阔
业务结构：高度依赖利息收入，收入结构优化空间较大。2022 年第一季度，净利息收入在成都银行营业收入占比为 79.43%，高于 A 股城商行中位值 74.2%。中间收入业务占比较低，2022 年第一季度占比为 3.93%，显著低于 A 股城商行中位值 11.5%。
净息差平稳，存款成本呈现小幅上行趋势。自 2016 年以来，成都银行生息资产收益率与净息差均保持平稳趋势，截至 2021 年末，成都银行生息资产率和净息差分别为 4.3%和 2.1%，分别较 2020 年下降 0.1 百分点。存款成本方面，虽然存款成本呈现上行趋势，但是公司仍然显著优于行业中位值，2021 年末，成都银行存款总额平均成本率为 2.0%，低于 A 股城商行中位值 0.2 个百分点。
成都银行中收规模较低，发展空间大。19 年成都银行成立理财子公司，开始“大零售”战略，理财业务呈现高增长趋势，2020 年同比增速高达 79.3%。截至 2021 年末成都银行理财产品余额为 631.0 亿元，同比增速回落至 19.5%的正常区间。总体而言，成都银行中间业务收入尚处起步期，而且需持续投入，未来成都银行依靠区域优势和深耕转化，将持续长期发展空间。
3.投资分析：三大优势持续释放，成都银行转型之路大有可为
成都银行的成功逆袭得益于区域、资源、经营三大红利，将先天区域与资源优势与后发市场化经营优势相结合，夯实高客户粘性、低负债成本的护城河。从区域来看，成渝都市圈未来仍是中国重要人口、产业和经济增长极，公司延续存贷两旺、规模扩张；从战略来看，大零售战略持续推进，零售业务和中间收入具有潜力；从经营来看，资产质量优异，低成本负债优势延续。站在当下，公司在成渝经济圈地区具有绝对的经营优势，在当前逆周期托底、新基建等宏观经济政策调节之下，成都银行将抓住区域经济发展大机遇，在成渝区域经济建设发展方面稳步发力。
盈利预测模型主要基于以下假设:一是从资产规模来看，成都银行规模驱动营收高增，预计未来将继续保持良好的扩张态势。根据国家东数西算工程建设，未来成渝地区将成为国家重点建设算力枢纽节点之一。成都银行现已具备介入大型基建项目的资本实力，公司资本集中能力的提升有助于相关细分市场的拓展，未来预计对公贷款增量市场空间广阔，基建类贷款拉动作用显著。我们假设，成都银行 2022-2024 年的贷款总额的同比增速为 30%、25%、20%，而在贷款总额增长中，对公贷款将以 75%的重要占比持续发力支持成都银行资产扩张。
二是从生息资产收益率水平看，预计成都银行息差将稳中有升。2021 年度 1-4 季度，成都银行生息资产收益率以 3.85%、3.95%、4.05%、4.10%的比例保持稳定增长。未来随着中国未来产业支柱的不断革新，经济也将不断复苏，长端收益率和贷款利率将在年内短期波动后，呈现逐步上行趋势，因此我们预测 2022-2024 年成都银行生息资产收益率分别为 4.07%、4.14%、4.22%，同时计息负债付息率也将在负债端结构优化、存款稳定性抬升情况下逐步有所回落，2022-2024 年分别给出预测为 2.04%、2.02%、2.00%， 2022-2024 年成都银行净息差预测值为 1.87%、1.99%、2.09%。
总的来看，预计未来成都银行将保持发挥存贷两旺的规模扩张优势、以及对公业务高增的结构向好优势,发挥禀赋特征，盈利继续高增。我们预测 2022-2024 年成都银行归母净利润同比将保持 23.3%/26.0%/18.0%增速，对应 BPS 为 14.62/17.01/19.83 元。根据 2022 年 6 月 29 日收盘数据，可比公司平均静态 PB 为 1.18 倍，而同期来看，成都银行的利润增速显著领先于可比公司平均水平。我们认为，成都银行在成渝区域经营优势禀赋凸显、对公业务高增和战略升级驱动的背景下，有望继续保持高成长性。