2022-05-24光大证券股份有限公司王一峰对成都银行进行研究并发布了研究报告《2021年度报告暨2022年一季报点评：存贷两旺，不良“双降”》，本报告对成都银行给出增持评级，当前股价为15.09元。
成都银行(601838)
事件：
4 月 27 日，成都银行发布 2021 年度报告及 2022 年一季报：
1）2021 年实现营业收入 178.9 亿元，YoY+22.5%，归母净利润 78.31 亿元，YoY+30%。加权平均净资产收益率为 17.6%，YoY+1.7pct。
2）2022 年一季度实现营业收入 48.36 亿元，YoY+17.7%，归母净利润 21.51 亿元，YoY+28.8%。加权平均净资产收益率为 18.32%，YoY+2pct。
点评：
盈利增速维持相对高位，规模因素支撑明显。21Q4 以来，公司营收增速有所放缓，2021、22Q1 营收增速季环比分别下滑 3.5、4.9pct；但盈利增速仍维持高位，2021年盈利增速季环比提升 7.8pct，22Q1 小幅下滑 1.2pct。细拆 22Q1 同比增速结构，规模为主要贡献分项，拉动业绩增速 34.8pct，拨备由负贡献转为正贡献，息差、非息贡献度季环比收窄，费用端负贡献则季环比走阔。
资产端扩张速度保持平稳，信贷增速维持高位。2021、22Q1，公司总资产同比增速分别为 17.8%、17.4%，整体保持平稳，对净利息收入形成较好支撑。资产结构上， 1）信贷：2021、22Q1 贷款同比增速分别为 37.2%、33.4%，在 21Q4 信贷高增基础上，22Q1 贷款增速仍处在相对高位；2）非信贷类资产（含金融投资、同业资产和存放央行）：2021、22Q1 非信贷类资产同比分别增长 3.3%、5.4%，整体维持平稳增长。与信贷相比，一季度公司对非信贷类资产配置力度相对更大，新增非信贷类资产占新增生息资产的 56.5%。
对公信贷资源向低风险资产集中，新增个贷聚焦个人购房贷款。公司 21 年新增贷款 1054.43 亿，同比多增 533.80 亿，新增对公、零售、票据分别占新增贷款的 80.7%、16.6%和 2.7%，具体来看：1）对公贷款新增 850.62 亿，同比多增 467 亿，信贷资源重点向资产质量优异、逆周期属性较强的信贷领域集中，租赁及商务服务业、水利环境新增贷款占比居前，分别为 36.7%、28.9%；2）零售信贷新增 174.92 亿，同比多增 19.14 亿，新增个贷主要集中在个人购房贷款，占新增零售信贷的 68.7%。从 2022 年一季度的情况来看，贷款新增 306.13 亿，同比少增 4.71 亿，较上年同期大体持平，结构上重点发力公司贷款（含贴现），占新增贷款规模的 96.4%。
存款增速稳于 20%以上，负债结构有所优化。2021、22Q1，公司总负债同比增速分别为 18.1%、 17.6%，总负债增长整体略有放缓，而存款增速则进一步走高， 22Q1存款同比增速季环比提升 0.3pct 至 22.4%，彰显公司较强的核心负债获取能力。负债结构上，截至 22Q1 末，存款，应付债券、同业负债占比分别为 77%、14.5%、8.5%，季环比分别变动 0.6、1.3、-1.9pct，负债结构进一步优化。
预计 NIM 运行有所承压，但具备稳定运行基础。2021 年公司 NIM 为 2.13%，较 1H21 提升 2bp。进入 22Q1，公司单季净利息收入环比下降 3.2%，而生息资产环比增长 9.1%，预计公司 NIM 季环比有所下行。测算值显示，公司一季度息差较年初下降 12bp 左右。息差承压也是整个行业所面临的压力点，即在年初信贷供需矛盾加大+LPR 报价在 2021 年 12 月和 2022 年 1 月连续下调以及再贷款工具使用放量背景下，贷款利率面临较大下行压力，同时负债端稳存增存压力较大，负债成本保持相对刚性。但同时，我们也必须关注到公司较强的核心负债获取能力，成都银行存款占比在上市城商行中位居第一（21Q3），22Q1 增量存贷比为 54.3%，预计公司负债成本上行压力较为有限，NIM 有稳定运行基础。
非息收入表现稳健。 2021、 22Q1，公司非息收入同比增速分别为 25.1%、 11.2%。其中，净手续费及佣金收入同比增速分别为 45.5%、29%，继 2021 年取得高增后有所放缓。值得注意的是，公司理财及资管业务收入占手续费及佣金收入的50%左右（近三年均值），即便年初资本市场波动加剧的情况下，公司净手续费及佣金收入依然保持较好韧性；2021、22Q1 净其他非息收入同比增速分别为22%、7.7%，整体有所放缓，一季度净其他非息收入主要受投资收益、汇兑损益驱动。
不良指标实现“双降”，拨备覆盖率升至 436%。2021 年末，成都银行不良贷款率为 0.98%，上市以来首次降至 1%以下；逾期率为 0.96%，较 1H21 下降0.23pct；逾期贷款/不良贷款率为 97.7%，较 1H21 下降 9.8pct，逾期基本纳入不良。进入 22Q1，成都银行不良贷款率季环比继续下降 7bp 至 0.91%，同时不良贷款季环比减少 507 万元，实现不良指标“双降”，资产质量持续向好；关注率季环比下降 0.16pct 至 0.45%，不良净生成压力有所下降。22Q1 末，拨备覆盖率为 435.7%，较年初提升 32.8pct，公司不良贷款余额季环比减少使得公司拨备水平有所提高。
资本充足率有所下降。22Q1 末，公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为 8.34%/9.37%/12.34%，季环比分别下降0.36pct/0.47pct/0.66pct。22Q1 末，成都银行对公贷款（含贴现）较年初增长10.2%，加权风险资产较年初增长 10.7%，资产端扩张对资本形成一定消耗。
盈利预测、估值与评级。成都银行根植成渝经济圈，战略定力沿着“稳定存款立行、高效资产立行”的轨道前行，成渝双城经济圈建设为公司提供大量优质资产，较强的核心负债获取能力保证存贷板块资金来源与资金运用的有效匹配。同时，公司资产质量优异，不良贷款率持续低位运行，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强。往后看，考虑到“稳增长”政策有望继续出台以推动今年经济增长目标的实现，我们上调 2022-2023 年 EPS 预测为 2.56（上调 14.9%）元/3.01（上调 14.8%）元，新增 2024 年 EPS 预测为 3.52 元，当前股价对应 PB 估值
分别为 1.09/0.94/0.81 倍，维持“增持”评级。风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.29%，其预测2022年度归属净利润为盈利98.6亿，根据现价换算的预测PE为5.57。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级15家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为20.01。证券之星估值分析工具显示，成都银行（601838）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)