在经历连续两年亏损后，美凯龙（601828）再次交出一份创下新低的半年报。营收利润双降、高管连续辞任、门店不断萎缩、战略转型难见成效……曾期待国资入主扭转局面的市场情绪也又一次归于失望。这家曾是中国家居零售龙头的企业，究竟何时能够重返增长轨道？
中报业绩创新低
近期，美凯龙发布2025年半年报，数据显示，公司报告期内营业收入约33.37亿元，同比减少21.01%；归母净利润-19.00亿元，同比亏损扩大51.63%，创下公司上市以来同期新低。其中，第二季度公司实现营业收入17.22亿元，同比下降18.53%；归母净利润-13.87亿元，同比亏损扩大57.29%；扣非后归母净利润-3.84亿元，同比亏损减少17.50%。
在此之前，美凯龙已连亏两年。2023年、2024年，美凯龙分别实现营业收入115.15亿元、78.21亿元，分别同比下滑18.55%和32.08%，归母净利润分别亏损22.16亿元与29.83亿元，累计亏损近52亿元。截至2025年上半年，美凯龙累计亏损额已超70亿元。
分业务看，上半年公司自营及租赁收入为24.51亿元，同比下降15.6%，占营业收入的73.4%。委管业务收入为6.09亿元，同比下降26.4%。建筑装饰服务方面，公司项目数量减少且施工进度放缓，上半年该业务实现营收1.04亿元，同比下降51.1%。
美凯龙解释称，上半年家居建材行业受多重原因影响遭遇供应波动和需求下滑的双重夹击，使得家居零售市场的需求减弱，从而对目前商场的经营情况造成阶段性影响。公司对部分商户减免了部分租金及管理费用，同时以优惠的商业条件吸引设计师、家装公司、新能源汽车等优质品牌入驻，造成现阶段商场出租率和租金水平较公司历史平均出租情况出现一定幅度的下降，对公司持有的投资性房地产的价值造成影响。
与此同时，美凯龙的商场门店数量也在进一步萎缩。2025年上半年，美凯龙自有、合营联营、租赁、委管商场总数由期初的334家降至311家，减少23家。盈利方面，公司已开业自营商场于报告期内取得营业收入24.82亿元，比上年同期减少16.4%，毛利率为71.1%，相比2024年同期毛利率减少0.3个百分点。
管理层动荡不断
美凯龙2015年于香港上市，后在2018年成功登陆A股，成为家居行业首只A+H股。然而，由于受地产行业周期下行影响，自2021年起美凯龙业绩持续下滑，且面临日益严峻的债务危机，最终不得不通过出售股权来解决债务问题。
2023年，厦门国资旗下建发股份通过市场化方式入主，以62.86亿元现金对价收购美凯龙29.95%的股份，从而成为控股股东，厦门市国资委正式成为美凯龙实际控制人。
迎来国资入主的美凯龙也曾被市场寄予厚望，认为建发股份凭借强大实力能够帮助其走出困境，公司也开始调整战略布局，尝试开拓新能源汽车、家电、家装等新业态。然而事与愿违，近年美凯龙的经营业绩不但未能改善，反而加速下滑，持续深陷亏损。
值得注意的是，今年以来，美凯龙高层变动异常频繁，截至目前已有7名高管辞任。
1月，美凯龙公告称，王文怀因相关工作安排原因申请辞去董事职务，并同时辞去战略与投资委员会职务。
3月，郑永达因工作原因申请辞去美凯龙第五届董事会董事长职务，并不再担任董事会战略与投资委员会主席。与此同时，美凯龙董事会选举李玉鹏为公司第五届董事会董事长。
5月，美凯龙创始人车建兴被立案调查并实施留置。7月，车建兴因个人原因申请辞去美凯龙总经理职务，同时，李建宏因个人原因申请辞去非执行董事职务及董事会战略与投资委员会职务。车建兴自2007年起一直担任美凯龙董事长，直至2023年建发股份入主后，车建兴及其一致行动人退居第二大股东席位，担任董事兼总经理。
8月31日，美凯龙披露中报后的次日，公司公告称车国兴因个人原因向公司董事会申请辞去副总经理职务。车国兴为车建兴之弟，于2023年8月15日出任公司副总经理，担任美凯龙副总经理刚满2年时间，原定任期到期日为2026年8月14日。
9月4日，美凯龙再次披露公告称收到非执行董事许迪、宋广斌的辞任报告，二人因工作调动原因向董事会申请辞去非执行董事职务。公开资料显示，二人均为阿里系高管。
美凯龙在公告中表示，许迪、宋广斌的辞任不会导致公司董事会人数低于法定最低人数，不会影响公司董事会依法规范运作和公司的正常经营。不过高层的持续“地震”，也难免令市场担忧公司内部治理的稳定性。
第二大股东重整以股抵债
此外，随着美凯龙第二大股东红星控股的重整计划进入执行阶段，红星控股持有的美凯龙1.55亿股股票被抵债划转，当前对公司的持股比例已降至20%以下。
美凯龙9月4日公告披露，基于红星美凯龙控股集团有限公司重整一案已发生法律效力，红星控股持有的公司1.55亿股股票（占公司总股本的3.57%）将全部直接以抵债形式向普通债权人进行分配。红星美凯龙控股集团有限公司的持股比例由权益变动前的23.51%降至权益变动后的19.95%。
公司于近日收到红星控股转发的由中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》，因执行重整计划所需，已将红星控股所持公司1732.91万股股票分别划转至红星控股债权人及其指定的证券账户；同时已将1.38亿股股票划转至红星美凯龙控股集团有限公司破产企业财产处置专用账户。本次划转股份共计1.55亿股，尚有37.57万股待后续划转。
2024年6月，由于资不抵债，红星控股向上海市浦东新区人民法院申请破产重整。2025年6月10日，上海市浦东新区人民法院裁定批准《红星美凯龙控股集团有限公司重整计划》，随后进入执行阶段。根据重整计划，红星控股的全部债务将通过现金立即清偿、留债清偿、股票抵债、信托受益份额清偿及债转股等方式组合清偿。
需要指出的是，红星控股此次重整无外部投资人介入，完全依赖原股东支持。
重整受理前，车建兴持有红星控股92%股权，其妹妹车建芳持有红星控股8%股权。为执行《重整计划》，车建兴和车建芳将其持有的红星控股89%股权，无偿让渡给直接持股的红星控股债权人或债权人持股平台，用于抵偿转股债权人的债权。同时，将其持有的红星控股10%股权调整为对赌平台持有，车建兴和车建芳仅保留红星控股1%股权。若红星控股在重整计划裁定批准之日起的第7个和第8个自然年度的当年扣非净利润不少于4.5亿元和5亿元、且原股东解决欠缴1亿元出资责任后，原股东每年可获取对赌平台所持5%的股份。
正因如此，在车建兴遭到留置后，市场也担忧是否会影响红星控股的重整计划执行。不过美凯龙表示，根据红星控股说明并经管理人研判，车建兴留置事宜不会对红星控股重整程序造成重大不利影响，重整工作将持续正常推进。
9月1日，今年3月新上任的美凯龙董事长李玉鹏在业绩说明会上表示，“上半年来整个市场以及公司内部发生了一些情况和变化，但是我们内部的管理是趋于稳定的”。同时还表示，今年公司战略重心将从高端单点突破转向生态协同共赢，通过扩充品类、丰富品牌、完善服务来满足不同市场、不同圈层人群的需求，未来美凯龙家居卖场将形成建材家具经营面积占比60%、电器占比15%、家装占比15%、新业态占比10%的新格局。
眼下，美凯龙正站在多重压力的交汇点上，既要面对行业周期下滑的现实，也要面临自身战略转型与内部重构的挑战。能否借助国资支持实现破局，找到新的增长引擎，重建市场信心，或许将决定这家老牌家居企业的未来命运。