作为家居卖场头部企业，红星美凯龙（601828.SH，01528.HK）近两年持续进行“轻资产、重运营”转型，但经营状况仍面临着巨大挑战。
9月8日，长江商报记者来到武汉市一家红星美凯龙家居城，看到在商场内，消费者寥寥无几，4层还有店铺等待出租。
而就在几天前，红星美凯龙位于山东聊城的一家商场，因防疫措施执行不力被通报停业整顿。仅仅一家商场停业整顿，或许并不会对红星美凯龙的业绩造成多大影响，但这折射了这家家居卖场龙头企业深受疫情困扰的尴尬。
财报显示，今年上半年，红星美凯龙业绩出现双降，总营收69.57亿元，同比下降7.28%；归属上市公司股东净利润10.25亿元，同比下降32.1%。另外，上半年其经营活动产生的现金流量净额为20.01亿元，同比下降3.96%。
不过，值得一提的是，上半年公司负债率有所降低，763.21亿元的负债总额比2021年末减少逾10亿元，但对比同行仍然较高。
业绩不佳加上债务问题，红星美凯龙开始通过变卖资产、质押股票来“自救”。
二级市场方面，红星美凯龙本就低迷的股价继续下探，再创年内新低。截至9月8日A股收盘，红星美凯龙总市值仅余下212.9亿元，相比曾经的千亿市值缩水约八成。
业绩双降债务承压
今年上半年，红星美凯龙录得营收净利润双降，其将问题归结于疫情环境下的相关服务进度延缓。
半年报显示，红星美凯龙实现营收69.57亿元，同比下降7.28%；归属上市公司股东净利润（简称净利润）10.35亿元，同比下降32.1%；归属上市公司股东扣非后净利润9.37亿元，同比下降6.89%。
具体来看，营收下降的主要是委管商场方面。财报显示，上半年红星美凯龙自营商场方面依然取得营收增长，其中租赁及相关收入为41.53亿元，同比上升6%。而委管业务收入为12.96亿元，较上年同期下降22.7%，主要系项目前期品牌咨询委托管理、工程项目商业管理咨询费与商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致。
实际上，红星美凯龙业绩自2020年以来一直表现不佳。
2021年，红星美凯龙实现营收155.1亿元，净利润20.5亿元。而2019年的营收和净利润分别为164.69亿元、46.86亿元。
明显可以看出，红星美凯龙的业绩，还远未恢复2019年疫情前的水平。
除了经营面上难言乐观外，红星美凯龙的负债压力更为沉重。近年来，受到疫情反复和房地产行业下行双重影响，家居行业也步入下行通道。作为“中国家居零售A+H第一股”，红星美凯龙自然首当其冲，债务问题也随之浮出水面。
长江商报记者梳理财报发现，2017年—2020年间，红星美凯龙资产负债率分别为54.72%、59.14%、59.95%、61.16%，一路走高。截至2021年年末，其资产负债率仍高达57.44%，总负债为776.56亿元，位列家居上市企业之首。
据相关统计数据，去年90家上市的同行业企业的负债合计为5.33千亿元，平均负债金额是59.26亿元，可以看出红星美凯龙的负债总额已经超出均值十几倍。
不过，今年上半年，公司负债状况有所改善，净资产负债率降至54.4%，763.21亿元的负债总额，相比2021年末也减少了13.49亿元，但对比同行仍然较高。
上半年，红星美凯龙持有货币资金61.35亿元，比起去年末下降11.1%。相关财务数据方面，流动比率为50%，速动比率为48%，现金流动负债比率为7%。三项指标处于一个较低水平，离安全区间有一定差距。
可见，虽然一定程度上降低了债务规模，但短期偿债能力还存在一定风险。
而且，债务高企也带来高昂的利息支出，今年上半年，红星美凯龙的利息支出达14.14亿元，虽然较去年同期的15.53亿元已有所下降，但依旧明显高于净利润，一定程度上，可以说公司是在给银行等金融机构打工。
“轻资产、重运营”收效甚微
红星美凯龙如今面临的困境，或许源于其经营模式。
1986年，红星美凯龙的创始人车建新，带着从亲戚那借来的600元，做起了生平第一笔家具生意，此后，车建新深入家居行业，并于2000年在北京开设了第一家红星美凯龙国际家具广场。
其业务主要分为两大块，一个是买地自建商场，然后对外招商，再收取租金、管理费、咨询费等；另一个则是提供委管服务，以红星美凯龙的品牌名义为委管商场、特许经营商场和战略合作商场提供运营管理服务，并收取咨询及管理费等。
相比自建商场，后者模式更轻，红星美凯龙得以快速规模扩张。截至2021年底，红星美凯龙共经营95家自营商场，委管商场则达278家，还有合作经营10家，加盟开业69家，共包括485家家居建材店/产业街，覆盖全国224个城市。
红星美凯龙尤其青睐下沉市场。截至2021年底，商场经营面积近半均分布在三线及以下城市，已有及筹备中的委托管理商场在三线及以下城市的占比更超70%。
然而众所周知，楼市寒冬中，三四线城市去化最困难。克而瑞数据显示，截至2022年6月，三四线库存高企，狭义库存、去化周期同比涨幅显著超百城平均。由此，红星美凯龙业绩下滑就不足为奇。
业绩不佳加上难以拆解的债务问题，红星美凯龙开始通过变卖资产、质押股票来“自救”。2021年，公司先后将旗下7家物流子公司和红星地产70%的股权以23.12亿元和40亿元的价格出售给远洋资本；刚成立不久的美凯龙物业80%股权也以近7亿元价格转让给旭辉。
但这样还不够，在今年3月2日，红星美凯龙发布公告称，控股股东红星美凯龙控股集团将持有的8983.45万股进行质押，募集资金不超过3.5亿元。
从变卖资产“割肉”，再到质押股票“输血”，可见红星美凯龙的债务问题已到了非常严峻的地步。事实上，红星美凯龙也尝试过转型。2020年，红星美凯龙提出了“轻资产、重运营、降杠杆”的战略方针，想扭转一直以来在地产项目中投入的经营模式。
然而不幸的是，尽管公司大力发展委托管理模式，但从后续的结果来看，委托管理的商场经营的并不理想。尽管数量增长要比自营商场的更快，但与此相对应的委管收入，在2018年—2021年期间，从41.77亿元降至32.56亿元，占总收入的比重仅为20%左右，且占比持续下降。
有一位不愿具名的商业地产行业资深人士告诉长江商报记者，轻资产运营最大的挑战就是商业经营环境的带来的不确定性。
近年来深受疫情困扰的红星美凯龙，何时能摆脱巨额债务的桎梏，长江商报对此将持续关注。