近日，标普发布红星美凯龙（601828.SH，01528.HK）最新评级，将信用评级从“BB”调至“B+”。对此，红星美凯龙表示，随着母公司红星美凯龙控股集团有限公司（下称“美凯龙控股”）债务的逐笔安全兑付，以及公司自身坚定不移执行“轻资产、重运营、降杠杆”的战略，评级机构所关注的不确定性也将逐渐消除。
分析人士认为，随着“轻资产、重运营。降杠杆”战略的稳步推进，在疫情等对经济的冲击缓解之后，红星美凯龙高质量发展的势头有望继续保持，行业龙头地位有望不断夯实。
如何看待标普最新评级？
从标普发布的评级报告来看，红星美凯龙此次评级调整主要与母公司美凯龙控股的评级调整有关，同时也与标普评级的方法有关。
标普表示，红星美凯龙母公司美凯龙控股在2021年处置了下属的房地产开发重要子公司后，开发地产业务规模缩小，经营风险降低，财务状况有所改善。但考虑到母公司在未来两年内债券到期的数额，以及房地产市场的低迷加大了去化现金流的不确定性，因此，标普谨慎地将美凯龙控股的主体评级调整至B+。
而基于标普评级方法论的要求，作为核心子公司的红星美凯龙，其评级结果不能高于母公司美凯龙控股。因此，红星美凯龙最新的标普评级也为B+。
分析人士指出，标普最新评级不改红星美凯龙高质量发展态势。基于对家居市场未来趋势的洞察，红星美凯龙近年来提出“轻资产、重运营、降杠杆”战略，成效已逐渐显露。根据红星美凯龙披露数据，公司2021年实现营收155.1亿元，同比增长9.0%；归母净利润达20.5亿元，同比增长18.3%；扣非后归母净利润达16.6亿元，同比增长42.6%，盈利能力大幅提升。
今年一季度新冠疫情区域性复发，但红星美凯龙仍然实现了自营、委管商场营收两位数增长。其中，在销售重镇华东（不含上海）地区实现高个位数稳健增长的同时，红星美凯龙于华南地区也取得快速开拓，一季度收入实现45.1%的高速增长。而在北京、上海两座强势城市，红星美凯龙也于一季度分别实现19.4%、18.3%的收入增长。
除了取得稳健的营收增长外，红星美凯龙盈利能力也持续提升，一季度扣非后归母净利润达4.76亿元，同比增长15.3%。
“降杠杆”见成效，偿债能力有保障
分析人士表示，评级机构在宏观经济、整体市场发生变化时，对一个企业的评级最看重流动性、偿债能力、未来成长性等指标。就当下的红星美凯龙而言，在积极践行“降杠杆”战略后，资产结构不断优化。
根据红星美凯龙披露数据，截至2021年末，公司资产负债率降至57%，同比下降近4个百分点，有息负债规模减少63亿元。而截至2022年3月底，公司有息负债较今年年初再进一步下降18亿元。
在资产结构持续优化的同时，红星美凯龙控费能力也在不断加强。公司今年年一季度期间费用率为36.03%，同比下降3.88个百分点。其中，销售、管理、财务费用率分别较上年同期下降2.66、1.09、0.15个百分点，均实现不同程度的下降。
此外，在评级报告中，标普充分也肯定了红星美凯龙在家居行业的龙头地位，并且公司自持物业仍有较大的抵押再融资空间，加上安全的货币资金余额和稳定的经营性现金流，均是公司偿债能力的良好保障。
截至2022年一季度末，红星美凯龙货币资金达65.45亿元。经营性现金流方面，红星美凯龙2021年经营性现金净流入（不含收银款）增长近40%。2022年一季度经营活动产生的现金流量净额为12.60亿元，同比增长71.14%，经营现金流稳健充沛。
而对于标普关注的母公司美凯龙控股去化现金流的考量，红星美凯龙表示，由于母公司之前卖给天津远璞企业管理咨询有限公司的资产包对应的项目受疫情影响，销售进度有所滞后，分红款较原计划有一定延迟。但随着疫情的恢复，以及越来越多城市放开限购限售等措施，项目的销售去化和回款将得到逐步提升。
重新认知家居行业增长的新动力
值得一提的是，从标普对红星美凯龙评级报告来看，中国商品房市场疲软对包括红星美凯龙在内的整体家居零售市场的影响是其关注的一个重点话题。
不过，从数据来看，家居市场经过多年的发展，正表现出与上游房地产周期脱钩的趋势。国家统计局数据显示，2022年1-3月份，我国商品房销售面积为31046万平方米，同比下降13.8%。而中国建筑材料流通协会发布的同期数据显示，全国规模以上建材家居卖场一季度累计销售额2907.56亿元，同比上涨46.80%。
而艾瑞咨询研究也显示，2013-2020年，中国各线城市房地产交易结构总体表现为新房成交占比下降，存量房成交占比上升。当下国内存量市场的翻新需求正成为家居市场的新动力。与此同时，中国中产阶层规模快速提升，也支将撑起中高端家居消费市场的稳步增长。
行业的变化也引导着家居企业调整发展战略。譬如，基于建材和家具的优势，家居连锁零售头部企业逐步往上游家装，下游家居、家电和到家服务衍生渗透，实现生态互补、流量互享、营销加码助力，迸发出新的活力和增长点。
以红星美凯龙为例，依托多年的家居市场经验和对中高端消费趋势的洞察，公司提出“拓品类、重运营”战略，持续推动重运营变革。针对当前家居消费者分层的现状，红星美凯龙精准布局标杆商场、1号店、至尊MALL三种店态；不断优化商场内品牌结构，加速十大品类主题馆打造，快速抢占中高端市场消费者心智。
从最近的大促来看，红星美凯龙“重运营”战略成效也在显现。今年“315FUN肆嗨购节”期间，其销售额同比增长118%，留资消费人群增长128%，联合营销金收入增长48%，线上访客人次提升62%。
在“拓品类、重运营”战略指引下，红星美凯龙家居零售市场份额持续提升。根据弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）数据显示，2021年红星美凯龙零售额占家居连锁商场份额的比重为17.5%，持续位列第一，其市场份额几乎是第二名至第五名的总和。
伴随着中国家居市场变革以及红星美凯龙自身转型，市场已经不能再用简单的“家居商场”来定义作为家居零售龙头的红星美凯龙。而越来越多的分析人士也开始重新审视红星美凯龙。
有分析师认为，红星美凯龙围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”定位持续努力，未来将全方位从更精细的颗粒度出发，基于原有家居商场高效渠道网络能力、强大供应链整合能力和家居运营管理经验，把握消费年轻化和存量市场翻新的双轮需求驱动机遇，逐渐步入稳步降杠杆通道，运营效率进一步优化。