美凯龙正通过出售资产等方式回笼资金。
曾经，美凯龙凭借着持有大量投资性房地产而实现“躺平”，不过，伴随着房地产行业遭到严控，美凯龙“躺赢”的时代已经成为过去。
需要指出的是，近几年快速的扩张导致杠杆过高，利息费用支出严重侵蚀公司利润，例如今年前三季度，美凯龙利息费用为20.5亿元，远远超过扣非净利润13.94亿元。
美凯龙在2020年报中提出了“轻资产、重运营”经营策略，改变此前策略，同时，美凯龙今年以来开始了“瘦身”。
控股股东频发质押、三年分红金额近22亿元
11月25日，美凯龙发布控股股东红星美凯龙控股集团有限公司（简称：红星控股）股权质押公告。
根据公告，因融资需求，红星控股将其持有的64,500,000股A股质押给中航信托信托股份有限公司，占其持股比例的2.40%，占总股本的1.48%。
据了解，红星控股持有美凯龙2,686,961,007股，占总股本的比例为61.70%，与一致行动人车建兴（美凯龙实际控制人）、陈淑红、车建芳等合计共持有美凯龙2,705,568,647股，占总股本的62.13%。
截至25日，红星控股质押股份为813,227,082股，占其持股比例为30.27%，占总股本比例为18.67%。接近三分之一的股份进行质押，红星控股是否面临资金难题？
梳理发现，今年以来，红星控股进行了多次股权质押、股权解质操作。总体来看，红星控股的质押股份从4月份的1,226,547,900股下降至本次公告日的813,227,082股，质押比例从44.96%下降至30.27%。
从近半年来看，红星控股的质押频率较为频繁。中报中，红星控股累计质押股份为589,552,900股，随后经过三次质押股份（期间有解质操作），累计质押股份达到本次的813,227,082股。质押用途均为融资。
事实上，红星控股除了质押股份获得资金之外，还拟通过减持套现获取资金。
10月23日，红星控股披露拟未来6个月内，通过大宗交易方式减持美凯龙股份不超过69,094,653股，减持比例不超过总股本的1.59%，减持理由为股东自身资金需求。
另外，8月3日，红星控股将18,000,000股转让给了其一致行动人西藏奕盈企业管理有限公司，转让价格为10.36元/股，套现1.86亿元；9月1日，常州美开信息科技有限公司（红星控股全资子公司）减持19,880,077股，减持价格为10.12元/股，套现2.01亿元；9月份，红星控股被动减持23,386,342股，减持价格为10.69元/股，套现2.5亿元。
通过上述减持操作，红星控股合计套现6.38亿元。
频繁质押融资、减持套现的背后，红星控股面临着一定的资金压力，在每次质押公告中，美凯龙称红星控股及其子公司司资信状况良好，具备相应的资金偿还能力，质押风险可控，还款资金包括上市公司分红、投资收益、其他流动资金等。
2017年至2019年，美凯龙分红金额分别为12.60亿元、9.59亿元、8.98亿元，按照红星控股的各个年度的持股比例，其分得的金额分别为8.62亿元、6.7亿元、6.32亿元。
三年中，红星控股共获得分红金额近22亿元，占同期分红金额的比例接近70%。这些钱最终都流入了车建兴家族手中。
值得指出的是，美凯龙在2020年没有实施分红，而原因则是美凯龙当年的净利润腰斩，2021年是否分红尚不确定。
“隐形商业地产大佬”的瘦身路
美凯龙自身发展也陷入了一定的“僵局”。
红星美凯龙，对大多数人而言并不陌生，公司将自身定位于国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商，主要通过经营和管理自营商场、委管商场、特许经营商场和战略合作商场，为商户、消费者和合作方提供全面服务。
美凯龙的自营商场属于重资产模式，此模式有利于其巩固市场地位，而土地增值会让美凯龙收益。
2017年至2020年，美凯龙的净利润分别为40.78亿元、44.77亿元、44.80亿元、17.31亿元，而扣非净利润分别为23.05亿元、25.66亿元、26.14亿元、11.62亿元。其中2020年净利润、扣非净利润同比分别大幅下降，分别为61.37%、55.53%。
四年间，美凯龙净利润与扣非净利润相差值分别为17.73亿元、19.11亿元、18.66亿元、5.69亿元，合计逾61亿元。
研读财报发现，导致净利润与扣非净利润差值过大的一个关键因素是，由美凯龙持有的投资性房地产公允价值变动产生收益（简称：房地产收益）。
2017年至2020年，美凯龙持有的投资性房地产价值分别为708亿元、785亿元、851亿元、931亿元，同期的房地产收益金额分别为19.96亿元、18.20亿元、16亿元、4.96亿元，合计逾59亿元。
虽然美凯龙持有的投资性房地产价值持续增长，但带给公司的收益是逐年下滑的，在2020年更是悬崖式下跌。
凡事皆有利弊，近几年房地产的发展让美凯龙水涨船高，但自2020年以来，在多项有力政策，尤其是“三道红线”的出台让房地产行业的辉煌不再，从今年多家知名房地产企业相继暴雷来看，房地产的时代已经成为过去，美凯龙的投资性房地产“躺平”的时代将成为过去，未来甚至于有可能拖累主营业务的利润。
2021年中报，美凯龙的房地产收益为2.13亿元，而第三季度房地产的收益仅为0.12亿元，前三季度的房地产的收益为2.25亿元。
另外，美凯龙近几年高杠杆发展，让其财务费用高企。
2017年至2020年，美凯龙的利息费用支出长期保持在高位，分别为12.61亿元、15.33亿元、24.11亿元、25.49亿元，累计增长率为102.14%。今年前三季度，美凯龙的利息费用为20.5亿元，接近同期的净利润22.87亿元，远超同期扣非净利润13.94亿元。
美凯龙显然也认识到公司重资产的不可持续性以及存在的弊端，在2020年报中提出，公司由“自营与委管商场双轮驱动”模式向“轻资产、重运营”模式转换。
今年以来，美凯龙总裁家居集团总裁兼首席财务官席世昌在公开场合多次提及“轻资产、重运营、降杠杆”的经营战略。
截至前三季度，美凯龙的资产负债率较高，为59.38%，其中资产合计1338.58亿元、负债794.87亿元。
从流动性来看，美凯龙的流动资产为163.99亿元，货币资金、一年内到期的非流动资产分别为64.84亿元、4.86亿元，合计69.7亿元。
同期的流动负债为360.9亿元，其中短期借款、一年内到期的非流动负债分别为28.84亿元、142.55亿元，合计171.39亿元。
显而易见，美凯龙的流动资产（尤其是货币资金）没法覆盖流动负债，面临着一定的偿债压力。
事实上，美凯龙正通过出售资产等方式回笼资金。
今年上半年，美凯龙将西藏红星美凯龙企业管理有限公司、红星美凯龙（上海）企业管理有限公司等多家公司全部股权转让给了北京远红企业管理咨询有限公司。实现处置收益4.54亿元。
此外，5月14日，美凯龙向红星控股出售公司红星融资租赁及红星商业保理 100%股权，转让对价12.09亿元，交易已经完成。
10月15日，美凯龙拟将10家子公司80%股权转让给旭辉永升（海南）投资有限公司，交易对价6.96亿元。
虽然美凯龙正在积极处理资产，但对比其短期负债171亿元而言，显得有些杯水车薪，这意味着其“瘦身”计划或将持续。《经理人》杂志将持续关注。