来源 :小康金融2026-04-23
摘要
事项：
4月22日晚，沪农商行披露2025年报及26年一季报，25A/1Q26实现营业收入258.7/66.4亿元，同比增长-2.9%/+1.2%；实现归母净利润123.1/35.9亿元，同比增长+0.2%/+0.7%。25年末不良率环比下降1bp至0.96%，1Q26环比持平；25年末拨备覆盖率环比下降11pct至329%，但1Q26环比回升10pct至339%。
评论：
核心营收能力增强，1Q26营收增速回正；拨备安全垫增厚，归母净利润维持小幅正增。1）息差企稳下，营收增速降幅收窄，1Q26增速回正。4Q25/1Q26营收增速分别为-1.92%/+1.23%，环比均有改善。1Q26息差降幅好于预期，测算1Q26单季净息差环比仅下降2bp至1.31%，并且代销保险、理财增势较好促进中收实现高增，1Q26净利息收入/中收同比+2.3%/+16.9%；2）25年/1Q26归母净利润分别同比增长0.20%/0.73%，均维持正增长。一方面是成本有效管控，25A/1Q26成本收入比同比分别下降0.3pct/2.3pct至32.9%/23.1%。另一方面，4Q25拨备仍对净利润有正贡献，但1Q26公司加大了拨备计提力度，增厚拨备安全垫，1Q26拨备覆盖率环比回升10pct至339%。
信贷靠前投放，对公贷款为主要驱动。25A/1Q26生息资产增速分别为6.0%/5.3%，信贷规模增速分别为2.4%/4.2%，一季度主要加大了对公信贷投放，放缓金市投资节奏。1）对公端：对公贷款（含票据）25A/1Q26同比分别增长3.7%/6.9%，主要加大了地产和制造业的投放力度，其中对公房地产贷款主要投向城市更新和城中村改造项目；2）零售端：零售信贷需求较弱，25A/1Q26零售贷款分别同比增长-1.2%/-2.8%。主要是信用卡及个人经营性贷款风险有所上升，公司主动提高零售信贷投放门槛。按揭贷款仍然维持较好增长，25A同比增长4.6%。
息差降幅较小，资产端收益率降幅好于预期。根据我们时点数测算，4Q25/1Q26年化单季净息差分别环比下降1bp/2bp至1.33%/1.31%，主要是资产端收益率降幅较此前有所收窄，并且负债端成本压降使净息差降幅较小。1）资产端：4Q25/1Q26生息资产收益率分别环比下降13bp/11bp至2.70%/2.59%。主要是去年四季度以来LPR保持不变，并且1Q26资产结构优化，信贷占生息资产比重环比+0.8pct至51.3%；2）负债端：存款挂牌利率下调的正向影响延续，4Q25/1Q26计息负债成本率环比下降12bp/10bp至1.42%/1.33%，未来仍有下行空间。
资产质量稳中向好，风险安全垫厚实。25年末不良率环比下降1bp至0.96%，1Q26环比持平，4Q25/1Q26单季不良净生成率分别为0.97%/0.97%，或主要是去年四季度零售风险有所上升。前瞻性指标均有改善，25A/1Q26关注率环比分别下降2bp/21bp至1.79%/1.58%，25年逾期率较1H25下降2bp至1.40%。分贷款结构来看，25A对公/零售信贷不良率分别较1H25下降7bp、上升6bp至0.87%/1.56%。25年末拨备覆盖率环比下降11pct至329%，但1Q26环比回升10pct至339%，风险安全垫仍较厚实。
资本充足支撑规模扩张，业绩稳定支撑分红率稳步提升。25A/1Q26沪农商行的核心一级资本充足率分别为14.44%/14.18%，处于行业较高的水平，高于公司合意水平。虽然加大对公信贷投放会加速RWA增长，但是公司的资本充足，能够支撑较快的对公信贷增长。分红率进一步提升至34.07%，假设分红率不变，测算26E股息率约为4.8%。
投资建议：略。
风险提示：1）宏观经济增速超预期下行，资产质量可能大幅恶化。2）若外部利率政策和监管政策未来发生不利变化，净息差可能大幅收窄。3）若区域内同业竞争加剧，会影响公司业务扩张和定价，并会对资产质量产生不利影响。
数据追踪
