投资要点
▌上游勘探开发支出增加，公司业绩显著提升
2023年全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长，海上油气勘探资本支出和油田服务市场规模持续扩大，钻井平台利用率持续稳定恢复。公司在行业上升周期，以完整产业链优势打造以客户需求为导向的油田全生命周期一体化服务品牌，有效推动装备板块和技术板块的协同发展。2023年，公司油田技术、钻井、船舶、物探和工程勘察板块的收入同比增长31.4%、16.6%、5.9%、17.7%，油田技术服务板块的营收贡献最为明显。四个板块毛利率分别为22.1%、9.3%、2.9%、3.2%，同比分别-1.5pcts、+11.8pcts、+3.0pcts、+2.5pcts，钻井板块的盈利改善最为明显。
▌行业景气回暖，钻井业务提供业绩弹性
截至2023年底，公司的钻井平台有41座在中国，19座在国际地区。受海上油气行业持续回暖影响，2023年公司钻井平台作业日数为17726天，同比增加999天，增幅6.0%。2023 年公司自升式钻井平台作业13830天，同比增加225天；半潜式钻井平台作业3896天，同比增加774天。平台可用天使用率同比增加1.7pcts至 85.2%，其中自升式平台使用率受跨国拖航和海外客户验船影响同比下降2.3pcts至85.9%，剔除该因素影响后可用天使用率同比增加1pcts至 89.2%。2023年公司半潜式及自升式平台日费收入分别为13.3万美元和7.4万美元，同比分别+16.7%和7.2%。随着公司北海地区钻井平台等新合同投入作业，我们认为公司未来钻井日费以及平台利用率仍将提升。
▌高油价+能源安全，行业巨头持续受益
全球石油需求持续增加，油公司将持续加大油气开发力度，尤其是超深水油田开发和非常规油气开发。国内仍将强化化石能源安全兜底保障作用，油气产业将深入研究实施油气中长期增储上产发展战略，加大油气勘探开发力度，国内油田服务市场仍将维持持续向好的态势。公司将充分受益于行业景气上行周期，持续打造世界一流能源服务公司。
▌践行国际化发展战略，加速海外布局
2023 年公司持续优化海外市场开拓和战略布局，充分发挥一体化全产业链优势，国际市场实现营业收入94.7亿元，同比+50.9%。得益于长周期、大额度、高价值合同开拓，公司近年来海外新签合同金额持续攀升，2023年海外新签合同额42亿美元，同比+19.3%。同时随着公司技术品牌效应的不断增强，自主技术产品的规模化应用助力海外市场规模稳步扩大。2024年4月公司公告收到中东地区客户暂停4座钻井平台作业的通知，暂停期间公司将同步积极寻找合适的市场机会。尽管本次作业暂停将对公司中东区域发展形成短期的挑战，但无碍公司构建全球资源实现海外发展的步伐。
▌盈利预测
基于高油价背景下全球油气资本开支增长力度大，带动油服业景气度上行，预测公司2024-2026年收入分别为488.86、547.6、640.8亿元，EPS分别为0.83、1、1.19元，当前股价对应PE分别为22.4、18.6、15.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
▌风险提示
经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。
海洋油服龙头，受益行业景气度回升
1.1
中海油旗下综合油田服务供应商，业务布局全产业链
中海油服是中国近海最具规模的油田服务供应商，也是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。公司的业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段，主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块。公司占据了中国近海油田技术服务市场大部分份额，其中固井、泥浆等服务在中国近海拥有绝对市场优势；公司在市场上拥有和操作规模最庞大和功能最广泛的大型装备群，具有较强的竞争能力，可服务于整个中国海域的油田服务市场。
公司发挥多业务线协同优势，以油田全生命周期管理，加大一体化业务(地质工程一体化、开发工程一体化、钻完井一体化、油田综合治理一体化、弃置一体化)开拓力度，实现客户资产增值。
中海油集团直接控股，国资委间接控股，股权结构稳定。公司实际控制人为中国海洋石油集团有限公司，持股比例为50.53%；香港中央结算(代理人)有限公司为公司第二大股东，持股比例为37.91%。
1.2
业务规模扩大，业绩持续增长
公司2023年实现营业收入441.09亿元，同比+23.7%；归母净利润30.13亿元，同比+28%。从营业收入结构来看，公司的油田技术服务及钻井服务是主要收入来源，2023年公司钻井服务营收120.7亿，同比+17%；船舶服务营收39.5亿，同比+6%；物探采集和工程勘察服务营收23.4亿，同比+18%；油田技术服务营收257.6亿，同比+31%。
2023年公司毛利率、净利率分别为15.9%、7.4%，同比+3.6pcts、+0.45pcts，主要得益于钻井服务业务毛利率提升明显，2023年公司钻井服务业务毛利率9.3%，同比+11.8pcts。在经营费用方面，财务费用率同比+1.7pcts，主要系2023年受汇率影响，汇兑收益减少。长期来看公司整体期间费用率呈现下降趋势，实现成本控制和效益提升。
高油价+能源安全，海上油服景气度上行
油服公司业绩受油价影响明显。国际油价上涨，高于油气企业开采成本，油气企业加大勘探开发资本开支，油服行业高景气；国际油价低迷，油气企业利润下降甚至亏损，油气企业缩减勘探开发资本开支，油服行业进入低谷期。
增储上产确保能源安全。近年我国持续推出文件加大油气勘探开发和增储上产力度，继续强化能源安全，增强油气保障能力被列为“十四五”期间石化行业重要任务之首。
油价中枢高位震荡。根据IHS Markit，2024年原油供需将维持紧平衡，OPEC+产量政策变化，地缘政治冲突等因素影响国际油价，预计2024年全球原油需求仍持续增长，布伦特原油年平均价格在85美元/桶高位震荡。
全球上游勘探开发资本支出增加。2024年全球上游勘探开发资本支出总量将超6000亿美金，较2023年相比增加5.7%。2024年全球上游海上勘探开发资本支出总量较2023年相比增加19%。
我国原油对外依存度不断攀升，能源安全问题突出。我国能源结构呈现富煤贫油少气的特征，对原油和天然气的依存度逐步提升，2023年我国原油对外依存度为73%，天然气对外依存度为42%。2024年油气继续在中国能源消费结构中占据重要地位，国内将持续加大油气勘探开发和投资力度以保障能源安全。
中海油加大勘探开发支出，产量目标整体上调
母公司中国海油2024年资本支出预计1250-1350亿元，中海油资本支出与其营业收入高度相关，资本支出与油气收入总体保持相同变化趋势但资本支出变动会有所滞后。高油价背景下未来资本开支有望保持1000亿元以上。
近年来中国海油油气产量呈现稳步增长的趋势，自2012年342百万桶油当量稳步增加到2018年454百万桶油当量。2019年积极响应国家油气增储上产政策，2023年公司全年实现油气净产量678百万桶油当量，连续5年创历史新高。
2024年中国海油将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中 36-1/旅大 5-2油田二次调整开发项目、渤中 19-2 油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州 26-6 油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西 Mero3 项目。
中国海油坚持增储上产，油气产量保持强劲增长。2024公司的净产量目标为700-720百万桶油当量，其中中国约占 69%、海外约占 31%。2025年和2026年，公司的净产量目标分别为 780-800 百万桶油当量和 810-830 百万桶油当量。
日费回升，钻井业务提供业绩弹性
公司运营亚洲规模较大、世界第三大的海上钻井船队，管理和运营46座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台。钻井平台全部持有ABS/DNV/CCS船籍证书，配备先进的顶部驱动装置、大功率柴油机、泥浆泵和振动筛等一流的钻井装备。可为客户提供作业水深15-10000英尺、钻井深度15000-30000英尺的钻探服务。
自2022年以来油服景气度逐渐回升，新签钻井合同日费逐步提升。根据彭博数据，截至2024年4月，海上自升式钻井平台(350ft)日费为9.9万美元/天，2024Q1均值9.9万美元/天，同比+11.9%，环比+2.1%；海上半潜式钻井平台日费为30万美元/天，2024Q1均值30.4万美元/天，同比+15.2%，环比+1.4%；钻井船（8000ft）日费为39万美元/天，2024Q1均值38.4万美元/天，同比+10.2%，环比+2.4%。此外，全球钻井平台利用率呈上升趋势，自升式钻井平台(350ft)利用率维持在80%以上，钻井船利用率均值也达到80%左右高位，钻井需求正逐步恢复，行业盈利能力有望持续改善。
中海油服钻井平台工作量逐步恢复。公司钻井服务日历天使用率和钻井服务作业日数从2022年出现较大提升，2023年中海油服钻井平台作业日数为 17726 天，同比增加 999天，增幅6.0%，钻井平台日历天使用率为79.9%，增加1.4pcts。公司此前在当前油价水平下的平台日历天使用率可达90%以上，当前仍有较大回升空间。
半潜式钻井平台日费收入增长显著。2023年中海油服半潜式及自升式平台日费收入分别为13.3万美元和7.4万美元，同比分别+16.7%和7.2%。自2021年以来公司半潜式钻井平台使用率不断提升，2023年可用天使用率83%，同比上升15.4pcts，未来随着公司北海地区钻井平台等新合同投入作业，高日费及高平台使用率将为公司钻井业务带来业绩新增量。
油服行业属于技术和资金密集行业，进入门槛高，同时由于技术壁垒和市场进入壁垒的存在，油服企业大部分时间能维持较高毛利率。根据公告，世界头部油服公司贝克休斯、斯伦贝谢、哈利伯顿2023年毛利率分别为20.59%、19.81%、18.94%。中海油服2023年毛利率为15.88%，略低于头部油服企业，主要原因为在其他条件相同情况下,受技术难度不同影响，开发海洋油气的成本远高于陆地油气，同时现阶段中海油服对中海油依赖明显(2023年对中海油销售额占年度销售总额比例为80.6%)，盈利能力受到一定挤压。
与同行对比日费仍有上升空间。全球领先海上钻井平台所有者Valaris Plc目前拥有13艘超深水钻井船、5艘多功能半潜式钻井船和35艘现代浅水自升式钻井平台组成的高质量钻井船队，在几乎所有主要海上盆地都拥有丰富的操作经验。长期以来Valaris平台日费高于中海油服，未来随着中海油服进入深水开采主力军市场，更多优质平台出海获得更高日费订单，中海油服平台日费及毛利率有望上行。
坚持客户需求导向，海外市场高速发展
国际油公司资本开支有所恢复。2023年全球上游勘探开发支出总量较同期增长10.6%，主要石油公司资本开支同比均有明显增长。2024 年全球石油需求持续增加，油公司将持续加大油气开发力度，尤其是超深水油田开发和非常规油气开发，全球油田服务市场规模持续增长。
中海油服注重客户合作，构建全球资源，海外发展质量效益稳步提升
亚太区域：印尼钻井液、固井服务获得高价值合同，弃置一体化首次进入马来西亚高端市场；中东区域：沙特海上钻井平台服务有序开启；美洲区域：拿下海上固控技术服务破亿大单，实现墨西哥EPS零突破；欧洲区域：合同总额锁定近10亿美元，加上选择期超27亿美元，合同覆盖至2027年，加上选择期至2030年；非洲区域：尼日利亚签订物探三维采集项目、震源船服务项目，合同总额近5000万美元。
得益于长周期、大额度、高价值合同开拓，公司近年来合同金额持续攀升，2023年海外新签合同额增幅19.3%。
从全球油田服务市场规模变化看，呈持续恢复趋势，根据Spears Associates咨询公司，2024年全球油田服务市场各板块呈现增长趋势。物探、钻井、完井、生产与设备工具板块，预计2024年达到81亿美元、1283亿美元、973亿美元、367亿美元、576亿美元，同比增幅分别为17%、9%、9%、6%、13%。
公司将持续践行五大发展战略，不断增强装备实力，持续推进科技创新，建立以客户需求为导向油田全生命周期的一体化服务能力。坚持绿色低碳发展，推动产业转型升级，逐步向中国特色世界一流能源服务公司迈进。
盈利预测
基于高油价背景下全球油气资本开支增长力度大，带动油服业景气度上行，预测公司2024-2026年收入分别为488.86、547.6、640.8亿元，EPS分别为0.83、1、1.19元，当前股价对应PE分别为22.4、18.6、15.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。
研报信息
证券研究报告：《油服行业景气度提升，持续打造世界一流能源服务公司—中海油服（601808.SH）公司动态研究报告》
对外发布时间：2024年4月17日
发布机构：华鑫证券
本报告分析师：
张伟保 SAC编号：S1050523110001
本报告联系人：
刘韩 SAC编号：S1050122080022
化工、新材料组简介
张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。
刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。
证券分析师承诺
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